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國立中正大學財務金融系 碩士論文 權益評價模型之探討- 以台灣市場為例 Extended Dividend, Cash Flow, and Residual Income Valuation Models in Taiwan Stock Market 指導老師：何加政 顏子瑜 博士 研究生：陳奕鈞 中華民國一 ○三年六月 權益評價模型之探討-以台灣市場為例 摘要 本文研究的重心將在股價模型的探討以及實證，一開始將介紹研究動機以及 目的，接著是一些模型的假設，而主要的研究重心為將不乾淨盈餘的概念導入權 宜評價模型中並且以台灣市場為研究主體。本文將會實證三個最具有指標性的評 價模型：股利折現評價模型 ，現金流量折現模型，殘餘收益法，並且比較每個模 型的準確度 。 在第二章則會循序漸進地回顧一些相關的文獻，依序為評價模型的相關文獻 、 折現率的相關文獻、不乾淨盈餘 (Dirty surplus) 相關研究之文獻 、最後是將不乾 淨盈餘導入評價模型中，評價模型包含不乾淨盈餘 (Dirty surplus)的相關文獻 。 第三章介紹變數的定義以及概念，並且從標準版本的模型，導入包含不乾淨 盈餘概念的變數去推導延伸版本的模型。 第四章為我們實證的結果，包含了所有七條迴歸式的結果顯著與否，並且用 以實證在台灣市場，比較台灣市場的偏差程度來判斷延伸模型是否也適用於台灣， 結果並沒有令人相當滿意，於是我們從資本市場的特性來探討，探討的面向分別 是 公司規模的不同、企業經營文化之差異、不相同的稅制 、市場的效率性。 第五章為結論以及建議 ，我們的研究結果顯示延伸模型，可能會被市場的 特性所影響其準確度，如在美國市場就相當適合延伸模型的使用，在台灣可能相 對沒有那麼合適，最後是後續研究的研究建議，可以多著墨在折現率以及成長率 上，或是測試不同國家的股市是否延伸模型也可以有相同的準確度。 關鍵字 ：權益評價模型、不乾淨盈餘、股利折現法、殘餘收益法。 I 中正大學 e-Thesys(102 學年度) 權益評價模型之探討-以台灣市場為例 目錄 第壹章 緒論 1 第一節 研究動機 1 第二節 研究目的 3 第三節 研究架構 5 第貳章 文獻回顧7 第一節 評價模型的相關文獻 7 第二節 折現率的相關文獻8 第三節 不乾淨盈餘 (Dirty surplus) 相關研究文獻8 第四節 評價模型包含不乾淨盈餘 (Dirty surplus)的相關文獻 ...9 第參章 研究方法 11 第一節 研究資料敘述 11 第二節 延伸模型的推導 12 第三節 股利折現評價模型 (Dividend Discount Model) 14 第四節 殘餘收益法(Residual income model) 18 第五節 現金流量折現模型(Discount Cash flow model) 19 第六節 實證的方法 21 第四章 實證結果 25 第一節 迴歸式結果 25 II 中正大學 e-Thesys(102 學年度) 權益評價模型之探討-以台灣市場為例 第二節 台灣市場實證結果 28 第五章 結論與建議 32 參考文獻34 III