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委托代理理论与公司治理 提纲 实证委托代理理论 委托人代理人理论（完全契约理论） 伯利，米恩斯：《现代企业与私人财产》（1 932） 钱德勒：《看得见的手—美国企业的管理革命》（1977） 广义的代理关系泛指承担风险的委托人授予代理人某些决策权并与之订立或明或暗的合约. 狭义的代理关系则专指公司的治理结构,即作为委托人的出资人授予代理人(经理人员)在合约(如公司章程)中明确规定的权利(控制权). 委托代理关系并不必然会导致委托代理问题: 如果委托人有完全的理性,那么在签订委托代理契约时,可以把代理人可能的机会主义行为全部想到并写进契约 如果委托人与代理人不存在着信息不对称,或者说,委托人可以不费成本地监督代理人 如果代理人没有机会主义动机,完全忠诚 如果两者的目标函数完全同构 委托代理问题,是指由于代理人目标函数与委托人目标函数不一致,加上存在不确定性和信息不对称,代理人有可能偏离委托人的目标函数而委托人难以观察并监督之,而出现的代理人损害委托人利益的现实. 委托-代理理论 实证代理理论——代理成本理论，研究决定表征企业经营者与外部股票和债券持有者之间关系的均衡合同形式的要素和每一方面临的激励。其侧重点在于寻找以最小的代理成本构造可观测合同的方法. 委托人一代理人理论，追求特定形式的合同设计,注重对问题的数学模型化处理,从效用函数,不确定信息分布和报酬安排出发,构造风险适当分当的合同关系.其认为企业的所有权和分配是给定的,重点在于事前雇佣合同和信息系统的设计.（完全契约理论） 企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构 詹森和麦克林（1976） 委托代理的收益：分工效果；规模经济；风险分散 企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构 詹森和麦克林（1976） 代理成本的内容 外部股票的代理费用包括：委托人的监督费用支出；代理人的保证支出；剩余损失。 降低股权融资代理成本：改变融资方式 （1）经营管理者对企业的绝对投资不变的情况下，增加投资中的负债融资比例将增大经营管理者的股权比例；（2）负债的利用有利于削减企业的闲余现金收益流量，限制经营管理者的在职消费（詹森，1986；）。（3）债务可以作为一种担保机制，促使经营管理者努力工作（破产）；（4）银行的监督和严厉的债务条款可以减少股权人的监督工作。 债券的代理费用包括：发行债券而产生投资决策的负激励效应（资产替代）；监督和保证成本；破产成本和重组成本 债务悬置（Myers,1977）：债务重组、发行有优先权的债务和剥离新的项目 罗斯（1977）则从信息不对称角度指出，项目好的企业家往往会利用高债务融资，因为其不怕破产；而项目不好的企业家则更愿意用股本融资。因此，债务比例是一个信号。 梅耶斯和迈基鲁夫（1984）提出了资本结构的排序假说“。其基本观点是： 相对于外部融资而言，无论是股票还是债券，公司更喜欢从内部融资（ 留存收益或折旧） 如果某家公司必须进行外部融资，它会对其能发行的证券进行排序，首先是最安全的债券，然后是有些风险的债券、可转换债券、优先股，最后才是普通股。 如何降低债券代理成本：专款专用、债务合约的限制条款、不同期限的债务 有限责任的利弊——法人人格否认 短期债务可以减少资产替代行为 短期债务因为给了债权人和企业重新谈判签订契约的机会，从而有利于减轻投资不足问题。 短期债务强化了对管理者的约束。 债务期限较短会降低因“自由现金流量”产生的代理成本。 企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构 詹森和麦克林（1976） 外部股权和债券最优比例地确定：代理成本最小化 所有权与控制权的分离法马和詹森（1983） 分析框架： 在无命令的情况下，在某活动中继续生存下来的组织形式就是以抵消各种成本的最低价格向消费者提供所需产品的组织形式。 所有权与控制权的分离法马和詹森（1983） 决策程序包括四个步骤： 提议：提出各种投资建议 认可：对所需贯彻的提议作决策 贯彻：执行已认可的决策 监督：考核决策执行代理人的绩效并给予奖励 提议和贯彻属于 “决策管理”；而决策认可和监督属于决策控制。 所有权与控制权的分离法马和詹森（1983） 剩余风险分担、决策管理与决策控制的配置取决于风险分担、决策专业化与代理问题控制的权衡 所有权与控制权的分离法马和詹森（1983） 第一、 将剩余风险分担与决策管理分离出来将会导致决策管理与决策控制分离出来。。 第二、决策管理和决策控制集中在几个代理人手中将会导致剩余索取权很大程度上集中在这些代理人手中。 委托人代理人理论 不对称信息：在博弈过程中某些局中人拥有其他局中人所不了解的信息而造成信息的不均匀分布结构。 逆向选择和道德风险 一门以合同为核心，以博弈论为