四章节 互换定价.pptVIP

我们看例4.3，即期汇率为1美元＝110日元，或者是1日元＝0.009091美元。因为美元和日元的年利差为5％，根据 ，一年期、两年期和三年期的远期汇率分别为 与货币互换等价的三份远期合约的价值分别为： 与最终的本金交换等价的远期合约的价值为 所以这笔互换的的价值为， 和运用债券组合定价的结果一致。 第四节、互换的违约风险 上面的利率互换和货币互换中都没有考虑违约风险，因此其浮动利率为LIBOR，但更多的情况下，根据对方违约风险的大小，浮动利率为LIBOR加一定的基点。 也是由于违约风险，折现因子也不再是无风险的即期利率，并且由于利率支付方不同，违约风险不同，双方的折现因子可能也不相同。 如何定价？？ 对于浮动利率支付方，其对应的浮动利率债券在任何付息日的价值仍然为面值，因为其折现因子和浮动利息中的信用利差是相同的。 对于固定利率支付方，其固定利率的折现因子需要根据固定利率支付方的信用评级来评定，可能与浮动利率不一样，因此定价公式有所改变。 第四节、互换的违约风险 金融机构通常会通过签订两份相互抵消的互换合约来规避利率风险。但这种方式不能对冲互换的信用风险。 当互换合约对金融机构价值为正时，可能发生对手违约，金融机构会遭受损失。 当互换合约对金融机构价值为负时，不会发生对手违约（即使对方破产）。 第四节、互换的违约风险 互换价值 风险敞口 互换中的信用风险敞口 第四节、互换的违约风险 作业： 1.一个10000万美元的利率互换距到期还有10个月。根据互换条款，这一协议将6个月期的LIBOR转换为12%的年利率（按半年计复利）。当前所有期限的互换与6个月期LIBOR交换的固定利率的买入价和卖出价的平均值均为按连续复利计的每年10%。两个月前的6个月期的LIBOR是9.6%。对于支付浮动利率利息的一方而言，当前的互换价值是多少？对于支付固定利率利息的一方而言，互换价值又是多少？ 2.一份货币互换协议距离到期还有15个月，它涉及按本金2000万英镑、利率14%计算的利息和按本金3000万美元，利率10%计算的利息之间的交换，交换每年进行一次。英国和美国的利率期限结构均为平坦的，如果现在签订互换协议，互换的美元利率为8%，英镑利率为11%。所有的利率均按年计复利。当前的汇率（美元/英镑）是1.6500。对于支付英镑的一方而言，互换的价值是多少，对于支付美元的一方而言，互换的价值又是多少？ 第四章 互换的定价 冯建芬 博学楼913 Danxin_97@ 主要内容 利率互换与其他衍生工具的等价关系 利率互换的定价计算方法 货币互换的定价 互换定价中的违约风险问题 与债券组合的等价关系： 利率互换可以看成一个债券组合： 对于固定利率支付方，等同于发行一个支付固定利率的债券，同时把发债收入投资到具有同样到期日和利息支付日的浮动利率债券上。 第一节　利率互换与其他金融工具的等价关系 例1. 一年支付一次利息的4年期利率互换。 固定利率支付方 发行付息频率为1的一个4年期固定利率债券 ＋ 发债收入投资一个4年期的浮动利率债券 1. 与债券组合的等价关系 2. 与FRA的等价关系 利率互换也可看成一系列的远期利率协议的组合： 固定利率支付方等同于购买了多个远期利率协议。不同的是远期利率协议在贷款初期支付利息差，而利率互换在贷款期结束支付利息差。 对于例1中的利率互换，可以看成有4个一年期的远期利率协议组成，其中第一合约的延展期是0。 这样，第一次支付的浮动利率已知，而未来几次的浮动利率支付根据无套利定价原理，通过FRA市场的相应期限的协议利率即远期利率可以获得。如例1中： 5.00 ? ? ? 5.446 5.446 5.446 5.446 a.利率互换 5.00 ? ? ? 5.00 5.25 5.5 5.75 b.四个远期利率协议 2. 与FRA的等价关系 假设互换不存在违约风险 （一）运用债券组合给利率互换定价 考虑一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换，名义本金是1亿美元。B公司同意支付给A公司年利率为5％的利息，同时A公司同意支付给B公司6个月期LIBOR的利息，利息每半年支付一次。 LIBOR 5% A公司 B公司 第二节. 利率互换定价的计算方法 表4.1　利率互换中B公司的现金流量表（百万美元） 日期 LIBOR(5%) 收到的浮动利息 支付的固定利息 净现金流 2003.9.1 4.20 2004.3.1