豆粕基础及饲料企业套保〔大商所〕.docVIP

第一部分：国内豆粕市场现状 　　　一、豆粕现货市场格局 　　2003年以前，国内豆粕价格波动波澜不惊，平稳而缓慢。进入2003年后国内豆粕市场价格波动剧烈，极端时候甚至出现过当日现货报价涨跌100元/吨的惊人之举，而且呈现出急涨阴跌的特征。 　　原因如下： 　　1、油脂压榨行业格局变化 　　国内压榨行业2002年后迅速发展，目前已经相成8000万吨/年的压榨能力，虽然远大于3000万吨/年的实际压榨需求，但东南沿海 大量大型压榨企业的运营，彻底改变了国内压榨行业主要依靠国产大豆压榨的局面，大豆压榨行业整体80%左右的原料依靠进口大豆。压榨行业的扩张，导致豆粕供应量的增加，目前已经成为豆粕净出口国，同时与CBOT市场大豆联动性增强 　　2、饲料需求的扩张 　　由于 窗体底端 中国经济高速发展，消费水平的提高和消费结构的转变，导致肉、蛋、奶、禽的消费量逐年增长，拉动了饲料用豆粕的需求。2000年，国内豆粕消费量仅1500万吨不到，今年预计豆粕消费量将达到2800万吨左右，年均递增10%以上。 　　3、饲料企业分布特点 　　国内饲料企业呈现集团化，分散生产的特点。在长期市场竞争中，出现了像希望、六和、正大、温氏这样的饲料企业集团。但是这四大集团的生产，却是由分散在全国各地的若干中、小饲料生产企业完成的。这些中小型生产企业对原料豆粕的采购，基本是分散、独立地进行。在与大型压榨企业豆粕定价权的较量中，明显处于弱势地位。 　　 豆粕合约日线走势图（来源：大连商品交易所） 　　二、豆粕定价机制及其影响因素 　　1、进口成本 　　中国榨油用大豆主要靠进口的现实，决定了中国的榨油用大豆价格主要取决于国际市场大豆的价格，进口大豆成本很大程度上决定了下游产品尤其是豆粕的销售价格。 　　目前进口大豆的基本定价方式： 　　进口成本＝CBOT大豆价格＋综合基差 　　(运达中国港口的综合基差：包括海湾基差和海运费用) 　　简单地看，进口大豆成本就是CBOT大豆期货价格加上到中国的升贴水。相对于廉价的农产品，目前升贴水约占大豆进口成本的20%左右。它的变化对进口成本有重要影响。 　　2、压榨利润 　　目前的压榨企业都是根据压榨利润来调节生产节奏。当压榨利润较高时压榨企业会积极生产，从而导致后期豆粕供应增加，形成供应压力，压榨企业尽量低价销售，回笼资金。在压榨利润较低或者为负时，压榨企业消极生产甚至停机，导致后期豆粕供应量下降，短期供应紧张促使豆粕价格趋涨。而压榨利润的好转又会促使压榨企业积极生产。这个过程不断地循环往复。 　　 2005年以来进来大豆周榨油毛利走势图（来源：大连商品交易所） 　　从图表来看，压榨收益(毛利)大部分时间在—50至200之间波动，高于200和低于—50的次数都不多。 　　其他影响因素： 　　相关品、替代品价格：菜粕、棉粕、花生粕、玉米等，均处于较高价位 　　养殖业景气状况：根据对养殖业抽样调查结果，今年养殖业总体规模比去年缩减15-20%。这对豆粕价格是个不小的打击。 　　疫病情：自去年起连绵不绝的禽流感疫情对豆粕价格的压力不容忽视。 　　三、饲料企业对价格的调节方式及特点 　　饲料企业正常运转，必须经过原料采购、保持一定库存、加工生产、产品销售这几个环节。 　　饲料企业经常面临的一个困境就是原料价格的大幅波动，但是产品却难以根据原料价格随意调整。为了在市场竞争中保持一定的市场占有率，饲料企业在产品销售环节不愿轻易提高售价。产品价格波动较原料滞后。 　　因此，饲料企业对价格的调节方式，主要是控制企业的原料采购量和库存数量。当产品销售向好，价格趋涨时候，企业大量原料，囤积产品库存；当产品销售不畅，价格趋跌时，就减少原料的采购，尽快加速产品的销售，减少库存。 　　但是实际上，饲料企业一直是豆粕价格的被动接受者，豆粕都是按照上游压榨企业的报价来采购。所以，饲料企业只能是豆粕价格趋涨时，加大采购量，维持高库存；豆粕价格趋跌时，减少采购量，维持低库存。是典型的“追涨杀跌”行为。 　　总的来看，饲料企业的追涨杀跌行为是他们的现货地位决定的，追涨杀跌是在现货市场里的无奈选择，其行为实质是对现货的高度投机。 　　小结：由于大豆压榨行业和养殖业的高速发展，CBOT大豆价格和压榨企业压榨利润很大程度上决定了豆粕价格，价格波动幅度和频率增大。而作为豆粕价格被动接受方的饲料企业，在现货市场对豆粕的采购是典型的“追涨杀跌”高度投机行为。那么，如何建立科学、合理、安全的采购体系，或者有效地控制采购成本。那就是主动参与期货市场，进行套期保值。 　　第二部分：豆粕期货套期保值 　　四、大连豆粕期货市场价格发现功能评估 　　期货价格与现货价格的关系。 　　下图刻画了豆粕现货价格与期货价格走势的一致性。 　　 豆粕现货价格与期货价格走势图（来源：大连商品交易所