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第三章 风险与收益 第一节 风险与收益的概念 第二节 投资组合的风险与收益 证券价值就是证券给投资者提供的现金流量的现值，求现值时的贴现率是投资者所要求的包含了风险在内的期望报酬率。 有关证券收益率最著名的研究是Rex Sinquefield（瑞克斯?森克菲尔德）和Roger Ibbostion（罗格?伊博森）主持完成的。他们研究了5种美国重要证券历史上的收益率。 普通股：普通股组合以标准普尔（SP）综合指数为基础，包括美国500家市值最大的公司。 小型资本化股：由NYSE上市交易的股票中，按市值排序最后面的15%的股票组成。 长期公司债券：由到期期限为20年的优质公司债券组成。 长期美国政府债券：由到期期限为20年的美国政府债券组成。 美国国库券（treasury bill）：由到期期限为3个月的美国国库券组成。 除此之外还计算了历年消费价格指数，用于度量通货膨胀。这几种证券收益（用股指表示）的变化如图2—1所示。 四、协方差和相关系数 协方差和相关系数是度量两个随机变量之间相互关系的统 计指标。 协方差：衡量两个随机变量如何共同变化，即它们之间的“互动”。 两个随机变量A、B之间的协方差通常用COV（RA，RB）或σAB表示，公式为： σAB =COV（RA，RB）= ∑ （RAi-RA）?（RBi-RB ）Pi 公式（2-8） 当一个随机变量出现大于（小于）均值的值时，另一个随机变量的值也会大于（小于）均值，即两种证券收益的变动趋势一致，或者说是正相关，则它们的协方差为正；如果两种证券的收益负相关，它们的协方差为负；如果两种证券的收益不相关，则它们的协方差等于零。 相关系数是反映两种证券收益率之间相关程度的相对数。通常用Corr(RA，RB)或ρAB表示。 它等于两种证券收益的协方差除以两种证券收益的标准差的乘积。计算公式为： ρAB= σAB /σA σB 公式（2—9） ρAB在 -1和+1之间变化，且ρAB=ρBA 0＜ ρ≤1 为正相关 ρ=1为完全正相关 -1 ≤ρ＜ 0 为负相关 ρ=-1为完全负相关 ρ= 0 为不相关 现代组合理论的创始人是美国经济学家马柯维茨（Harry M. Markowitz)，他于1952年发表的论文“证券组合选择”和于1959年出版的同名专著是现代组合理论的起源。他认为证券的投资收益与风险之间存在着一定的关系，投资风险分散有其规律性。 在马柯维茨研究的基础上，以夏普（Willian F. Sharpe)为代表的经济学家在60年代中期发展了被称之为“资本资产定价模型”（CAPM）的新理论。该理论提出：一种资产的预期收益要受以β值表示的市场风险的巨大影响。 一、投资组合的风险与收益 现代投资组合理论主要基于如下假设: 1.假设证券市场充分有效 2.假设影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项 3.假设投资者都是收益偏好者 4.假设投资者都是风险厌恶者 5.假设投资者都是理性的人 （一）两项资产组合的风险与收益 1、组合的期望收益 组合的期望收益率(Rp)就是构成这个组合的各个证券的期望收益率以投资比重(wi)为权数的加权平均数 。 Rp=∑Wi?Ri （i=A，B，WA+WB=100% ） 公式（2—10） 2、组合的风险 投资组合的风险也是以方差或标准差为基础度量的。 例1：某证券组合由两证券构成,该两证券的预期收益率和标准差分别为R1=20%,σ1=10%；R2=25%,σ2=20%，投资比重各占50%，则： 该证券组合的预期收益率Rp =W1R1+W2R2 = 20%*50%+25%*50%=22.5% 该证券组合的标