中小企业集合债券信用风险特征研究及评级实践-级实践.PDFVIP

中小企业集合债券信用风险特征研究及评 级实践 作者 : 联合资信评估有限公司 钟用 陈东明 沈磊 夏阳 中小企业集合债券是指若干个中小企业各自作为债券发行主体，确定债券发 行额度，采用集合债券的形式，使用统一的债券名称，形成一个总发行额度而发 行的一种企业债券。2007 年深圳市中小企业集合债券及中关村中小企业集合债 券成功发行，起到了很好的示范作用，目前我国很多省市都在积极筹备中小企业 集合债券的发行工作。作为一种新型的债券品种，中小企业集合债券有望成为解 决我国中小企业融资难的有效途径之一。 整体而言，中小企业集合债券信用风险的大小可以用中小企业集合债券违约 概率的大小来加以度量，由于中小企业集合债券涉及一定的债项特殊保护措施， 所以中小企业集合债券的信用风险特征有别于独立企业发行的信用债券。本文从 单个中小企业主体违约、中小企业集合债券中一个或以上主体违约、中小企业集 合债券违约以及中小集合债券发行实践情况四个方面来探讨中小企业集合债券 的信用风险特征。 一、单个中小企业主体违约的风险研究 中小企业一般具有如下特点： 1、中小企业大多为民营企业，股东对企业的支持能力相对较弱。 2 、中小企业治理结构简单，经营管理人才缺乏，股东个人意志和能力对企 业发展影响很大。 3、中小企业所处行业多为竞争性行业、企业产品结构相对单一，技术含量 及行业竞争力参差不齐，抗风险能力相对不足。 4. 、中小企业相对信用缺乏，资信程度普遍较低，且融资渠道普遍狭窄。 5、部分中小企业财务管理不规范，存在报表失真的现象。大部分企业不编 制现金流量表，有的依据不同的需要，随意编制不符合实际的现金流量表。 1 从上述中小企业特点可以看出，单个中小企业的信用风险比较大，违约概率 远高于大型企业，从目前的评级实践来看，大部分中小企业的主体信用评级结果 在BB 到A 的区间内，与目前国内已发债企业信用级别存在相当的差距。 二、中小企业集合债券出现一个或以上主体违约的风险研究 以简单的两个主体集合而成的中小企业集合债券为例，中小企业集合债券出 现一个以上的主体违约的概率可以用下面的公式计算： P =P +P -P 1 A B 2 其中： P1 表示中小企业集合债券出现一个以上主体违约的概率； PA 表示主体A 违约的概率； PB 表示主体B 违约的概率； P2 表示主体A 和主体B 同时违约的概率，其大小与主体A 和主体B 的相关 性密切相关。 下面以两种极端情况为例来说明中小企业集合债券违约率可能的范围： 在主体A 和主体B 完全不相关的情况下，上面的公式可以简化为： P = P * P ； 2 A B P =P +P -P *P 。 1 A B A B 在主体A 和主体B 完全相关的情况下，这时主体A 违约必然导致主体B 违 约，主体B 违约也必然导致主体A 违约，所以P =P ，上面的公式可以简化为： A B P =MAX （P ，P ）=P =P 。 1 A B A B 从以上分析可以看出，中小企业集合债券出现一个以上主体违约的概率应该 在MAX （P ，P ）与 P +P -P *P 之间，其概率大于其中任何一个主体的违约 A B A B A B 概率，只有当两个主体完全相关的情况下才等于其中单个主体的违约概率。同时， 中小企业集合债券出现一个以上主体违约概率的大小随各主体之间的相关性递