储蓄存款隐含的消费趋势.PDFVIP

中国固定收益证券 利率产品  事件点评  T_ReportDate  T_ReportAbstract  报告 日期  2010­06­11  储蓄存款隐含的消费趋势  nalyst  研究员 2010 年 5 月份货币信贷数据点评 莫倩 高级宏观分析师  报告摘要： 010 moqian@  ÿ  6月11日央行公布了2010年5月份货币信贷数据。对总量和结构数据进行分 证书编号  S1450210010312  析，我们得出以下几个方面的结论。  刘海东 高级固定收益分析师  010 liuhd@  5月份的信贷数据 证书编号  S1450209070221  ÿ  5月份新增信贷规模较4月份下降了1346亿元，这反映了内需增长动力的放 景晓达 固定收益分析师  010 jingxd@  缓。事实上，同期公布的5月份宏观数据也与此结论一致。比如，工业增速 高伟栋 助理宏观分析师  明显回落1.3个百分点至16.5%，剔除房地产投资之后的固定资产投资增速可 010 gaowd@ 能从去年接近50%的水平回落至20%左右。 ÿ 考虑到地产调控政策效果的蔓延， 地方政府投资的减缓以及私人部门投资意 愿等因素，我们预计未来一段时间内，内需放缓的格局仍将维持，从而带动 信贷在总量层面的新增量维持在目前水平或者更偏下的水平。 ÿ 从贷款的细项结构数据来看，延续4月份的模式，一方面票据融资和短期贷 款新增量维持一定规模，从而使得中长期贷款占比保持在70%­80%的区间 内；另一方面，企业部门和住户部门的中长期贷款增量均较4月份出现一定 程度下降。  5月份的货币数据 ÿ  5月份人民币存款增加1.08万亿元，依旧处于较高水平。但在结构数据层面， 观察到的以下几点事实提醒我们其中可能隐含的趋势， 以及这些趋势对经济 增长和资本市场的影响。 ÿ 首先，企业部门新增存款下降很快，住户部门新增存款处于低位，而财政存 款明显上升。这些细项数据的变化反映的结果是新增财政存款占比的上升， 以及住户部门存款占比偏低。 ÿ 其次，住户部门存款的变化可能隐含着消费兴起的趋势信息。这是因为，在 收入增长、金融投资需求下降背景下，储蓄存款增量的偏低应当反映的是消 费需求的上升。这与社会消费品零售数据所体现出的信息是一致的。 ÿ 第三，财政存款项目分流了5月份新增存款的相当一部分。这可能与年初以 来中央财政刺激的逐渐退出相关，但看起来这样的趋势并不会延续很长时 间。 银行资产结构变化 ÿ 在商业银行的资产方，受人民币汇率升值预期减弱的影响，资产总规模的增 速与信贷基本持平。 ÿ 在此背景下， 可以预见到的结果有两个： 一是信贷对货币供应量的贡献上升； 二是可用于债券资产配置的资金空间在下降。 对资本市场的判断 ÿ 第一，对于股票市场而言，一方面信贷控制在一段时间的延续