值得静静守候.PDFVIP

证券研究报告/食品饮料 2013 年3 月29 日 值得静静守候 买 入 ——贵州茅台 （600519 ）年报点评—— 事件： 分析师  贵州茅台（600519 ）发布了2012 年年报，实现营业收入264.6 亿元， 李辉 同比增长43.76%；营业利润188.3 亿元，同比增长 52.65%；实现净 执业证号：S1250511010001 电话：010 利润133 亿元，同比增长 51.86%。实现EPS12.82 元，其中Q4 实现 邮箱：lihui@ 收入、净利润分别为65.2 亿元、28.9 亿元，同比增长 37%、31.6%， 实现EPS2.78 元。每10 股现金红利64.19 元(含税)。符合预期。 点评：  2013 年营收确定性强 2012 年公司生产茅台酒基酒 3.3 万吨、系列 产品基酒1 万吨。总体营收理想，主要源于团购价不断上调、9 月初 市场表现 出厂价上调 30%。据集团公布的下调任务量推算，2013 年股份公司 可望完成 320 亿元销售。行业严重过剩下，公司品牌拉力强大，竞 争优势突出。2013Q1 业绩不必过于悲观。  具有渠道强掌控力 公司预收账款达到50.9 亿元，对经销商具有强 控制力，优化经销商队伍，留给经销商的利润有所下降。  预计 13 年直营投入影响减缓 21012 年直营店投入加大，费用压缩了 部分净利润，预计2013 年此项影响趋缓。茅台加大自营店渠道建设， 目前公司已在30 多个省会城市建设30 多家茅台酒直营店，预计十二 资料来源：西南证券研发中心 五末达到 120 家，通过直营店建设进一步巩固品牌建设，强化品牌拉 基本数据 力。 总股本（万股） 103818  风险提示 经济增速不确定下对需求端的影响。 已上市流通股（万股） 103818  盈利预测 预期2013、2014、2015 年每股收益17.13、21.97 、26.12 主要股东 元，虽然白酒行业整体处于深刻调整期，但公司绝对的品牌渠道优势 中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司 依然具有强大地护城河。考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状 主要股东持股比例 61.8% 况，我们认为按2013 年10倍PE 较为合理，给予公司“买入”评级。 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 年报点评/贵州茅台600519 利润预测表 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 26455 31531 39428 47552 营业成本 2044