浴火重生待何时,黎明前的夜静悄悄.PDFVIP

鸿海期货 Hoohy Futures 宏 观 和 策 略 季 度 报 告 浴火重生待何时，黎明前的夜静悄悄？ 2013年一季度即将结束，全球股市在经济弱复苏的背景下一路走高，尽管3月受到塞浦路斯和意大利 事件影响有所回落，比较而言，商品自2月中旬至今却节节败退，有点欲跌不休，却道调整待反弹。此时 的商品市场面临着艰难的选择，是反弹后继续走低还是调整后再次回归上升趋势，我们认为更多的取决于 这轮反弹的主导因素是否发生根本变化。 回顾2013年年报，当时的判断是“如果说2011年4季度末至2012年1季度大宗商品行情属于金融风险大 幅改善行情，那2012年4季度开始的行情无疑属于货币大幅宽松背景下经济小上行周期行情。”在货币继续 宽松+经济复苏的背景下，我们认为，“预期经济好转的形势在2013年1季度会持续，进入2-3季度会再度回 落，4季度面临季节性机会，但难以改变经济下滑的态势。”具体看， “三大经济体情况依然各有千秋， 具体就是美国依然是确定性复苏，财政悬崖对经济影响会逐步释放，经济增长有望继续平稳；欧洲经济在 紧缩道路上的迟滞会给经济带来喘气机会，但整体上债务重压迫使经济上行困难重重；中国在2012年10月 开始的经济指标回升更多的是企业去库存后小幅再库存结果，调整经济结构和对通货膨胀的担忧将使得经 济抬头的力度和周期有限，不宜过于乐观。” 在这样的判断下，我们给出的一季度投资策略为，“预计在2013年1季度维持基本金属—化工—贵金属 —农产品的次序，而2季度农产品有望重新走强。”这个策略前期拟合的不错，后面则差强人意。 问题是，市场在 2月中下旬开始持续走弱了一个月，基本假定和逻辑变化了没？首先，经济复苏势头 继续，但预期出现了分歧。美国经济确定性复苏没有大的问题，继续维持这个判断。欧洲弱势回升，也没 大的问题。关键是中国，中国百城房价自2012年6月同比正增长以来连续攀升，2013年1月同比达到1.0%， 2 月0.83%，同时 2 月CPI 高达3.2%，引发政府调控预期。在 2 月21 日，中国出台调控地产的“国五条”， 旨在控制投机性需求，不过业界反应效果会比较有限。3 月 5 日，“国五条”细则出炉。28 日，银监会继 续收缩券商和银行的业务，出台整治银行理财产品的文件。在接连政策出台背景下，尽管 2月数据糟糕可 以归因于农历新年的“季节性”冲击，经济依然在复苏道路上，但市场对经济复苏的乐观预期出现变化。 市场担忧中国经济在房地产和银行被调控后会牵涉到各行各业，从而使得经济向上的力度和空间变得极为 有限，这一预期也直接反映在商品价格上。 其次，在货币宽松氛围上。全球货币宽松的实质依旧，并且英国和日本还有继续扩张的意图。不过， 全球货币扩张的预期有所变化。由于美国经济持续不断的积极改善，美联储在 2013 年 1 月会议上就传出 可能提前收紧货币的风声，尽管到了 3 月会议依旧没有动作，但市场对美联储提前采取行动深信不疑，美 国的 10 年国债收益率持续走高佐证了这一点。再一点，中国央行始于 2012 年初的大量的持续性逆回购操 作突然转向，央行开始了连续数周的正回购来回收流动性，被市场视为央行主动收紧货币的征兆。尽管， 中美两国货币宽松的实质基础并没有被动摇，但市场预期和轻微的操作已经给市场提供了指引。 在中国经济继续复苏受挫和货币宽松预期转向的背景下，商品市场出现了风向急转的走势，当然也少 不了美元不断走高的影响。此时的市场再遇上塞浦路斯事件和意大利总理选举的扰动，孱弱特征一览无余。 在当前情况下，我们对经济形势依然维持弱势复苏的判断，对各个经济体的判断和2013年年报的判断 基本一致，就是“美国经济确定性复苏，但也没有大惊喜；欧元区经济回升，但长债风险依旧；中国经济 低位反弹，大趋势向好难改短周期调结构的经济低迷格局。”（具体参照2013年年报《末日之后难现重生》） 具体对每个经济体的分析就不在这里展开，我们仅仅就几个经济体面临的风险进行提示和分析。首先 是美国。美国经济在经历连续几年的私营部门去杠杆后出现了持续性复苏，其中房地产行业和制造业复苏 较好，而个人消费和就业犬牙交错，和美国紧缩的财政一起拖了美国经济的后退。美国是私营经济带动， 只要宏观和货币环境稳定和向上，相对来说经济复苏就呈现出较好的稳定性和韧性。 请务必阅读正文后面的免责条款