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　　中小高新技术企业融资瓶颈问题初探 　　摘要： 目前 ，中小高新技术 企业 在 发展 过程中面临较大资金缺口， 研究 中小高新技术企业的资金需求点并发掘出其在不同发展阶段的融资动机和切实需求特点，有助于 分析 其现存融资渠道和融资策略的缺陷和限制，为化解中小高新技术企业融资难题找到切实的融资策略。 　　关键词：中小高新技术企业；天使投资；融资需求；融资渠道；风险投资 　　 　　中小高新技术企业是中小企业与高新技术企业的有效结合，它融合了中小企业与高新技术企业的优势，近年来，已逐渐成长为推动我国国民 经济 发展和实现技术进步的生力军，在缓解就业压力，扩大需求和拉动民间投资，改善现有经济结构等方面发挥了巨大作用。但在目前却正遭遇资金难题，一方面中小高新技术企业的融资需求极其旺盛；另一方面，我国资本市场发育又不够完善，不能满足其融资需求。化解中小高新技术企业融资难题，对促进我国高 科技 产业的发展，推动我国经济增长方式的快速转变意义重大。 　　 　　一、中小高新技术企业的融资动机 　　 　　作为高成长、高风险、高收益的一类企业，中小高新技术企业在高科技领域拥有一定的知识产权，固定资产比例小，研发投入大，产品市场潜力巨大。但在目前，许多中小高新技术企业的发展规模和速度正遭遇资金瓶颈，融资动机明显： 　　1．技术研发过程中的资金投入不足。技术成果研发是中小高新技术企业生存和发展的动力源泉，但目前，国内中小高新技术企业资金来源单一，绝大多数企业的Ｒ＆Ｄ资金来自于留存收益且普遍投入不足。在Ｒ＆Ｄ阶段，时间跨度较大，而外界环境变化迅速，现金流匮乏的高新企业管理者很可能会为解决债务危机，中止甚至放弃暂时未见效益的技术研究项目，将项目资金投向高额回报的短期投资市场，导致资金浪费甚至错失新产品和新技术的开发良机。如果能顺畅弥补资金缺口，就能维护Ｒ＆Ｄ的继续进行。 　　2．技术成果转化过程中的资金缺口巨大。一般把中小高新技术企业技术成果转化为现实生产力的过程划分为四个阶段：实验室阶段、研究与开发成果产品化阶段、成果商业化阶段和产业化阶段。为保证技术成果转化过程顺利进行，必须连续不断地为各个阶段投入资金。 　　 　　二、中小高新技术企业的融资困难 　　 　　中小高新技术企业在发展过程中，高成长性决定了其需要资金的高投入；高风险决定了其融资的高难度；资金需求数额少，频率高；自有资本金偏少，抵押担保落实难。纵观我国中小高新技术企业的融资现状，呈现出几个方面的 问题 。 　　首先，内部融资乏力。中小高新技术企业的自有资金缺乏。据国际 金融 公司的最新研究资料，业主资本和内部留存收益分别占我国中小高新技术企业资金来源的30％和26％，公司债券和外部股权融资不足1％。严重 影响 了企业内在的发展要求。 　　其次，债务融资障碍。（1）风险承受限制。银行贷款是中小高新技术企业最重要的外部融资渠道，但是，由于其初创期风险大，银行对企业信用评级缺少评信数据，也难以找到公认的权威评级机构。为减少坏账损失，银行一般不愿对中小高新技术企业放贷，即便放贷获批，银行主要提供的也只是流动资金以及固定资产更新资金，而很少提供长期信贷。（2）抵押资产限制。企业向银行申请贷款时，银行不会接受大风险的无形资产作为抵押品，一般只会接受具有价值增值性的有形资产。而对于中小高科企业来说，其核心生产能力的结构构成往往是技术、机器设备、原材料等，有形资产所占比重很低，不能满足银行抵押贷款要求，无法取得银行贷款。 　　再次，资本市场约束。目前，我国沪、深两大证券市场的功能主要是扶持大中型国企改制，向国有大中型企业融资倾斜。相对于国际股权融资市场的较为宽松的上市条件，国内对在正式的资本市场上市的企业有十分严格的资格条件限制，如达到一定的规模、经营年限、连续盈利年限等。这些要求对于中小高新技术企业来讲股票上市的“门槛”太高，对具有高成长、效益前景好但尚未取得成功的中小高新技术企业来说，很难在股票市场上进行直接融资。 　　最后，风险投资阻力。风险投资的发展虽然在一定程度上缓解了中小高新技术企业外部融资的困难，但规模有限，且投资方向、数量、运行机制等有着严格的限制。主要表现在三个方面：（1）非对称信息的影响带来融投资运作摩擦。高技术项目的ｋｎｏｗ－ｈｏｗ需要保守秘密，而为技术项目融资却需要对外发布一些重要的信息，因为风险投资者若不掌握有关这一项目的详细信息，他们就不能决定该项目是否值得冒险去投资，二者的矛盾持续不能得到单方或双方妥协解决，就会造成许多项目缺乏资金支持。（2）由于风险投资者承担了高于银行贷款产生的信贷风险，通常要取得更高的回报。因此，风险投资现在更多 应用 于特定的经济部门和行业。（3）风险投资通常在所投资企业运营一段时间后通过所投资公司上市而置换出原始投