经理人激励的细分 隐藏行动、努力成本和风险厌恶.pdfVIP

财务管理 经理人激励的细分: 隐藏行动、努力成本和风险庆恶* 。谢德仁 摘要 本文研究经理人隐藏行动、努力成本和风 研ff 于细分后的经理人激励。为此，本文将追根溯橱，通 险反恶态度对经理人激励的影响。本主的研究基于标准 过研究经理人隐藏行动、努力成本和风险厌恶态度对经 委托人 代理人模型，但放松其关于经理人行动不能 理人激励的影响来研究经理人激励的细分问题，以为进 影响企业风险的假定，而采用更接近现实的假定 企 一步研究经理人激励与企业风除之间的一般均衡关系 奠定基础。在展开正式分析之前，我们先简要回顾预测 业风险至少部分内生于经理人的行动。通过研究，本文 经理人激励和企业风险之间均衡关系的标准委托人 将经理人激励明确细命类为努力增进i鼓励 (β ~ f(c 激励) 代理人模型的比较静态分析结论及其假设。 和追求风险激励(βri.k 激励)两类n 为实现 βelTo川激励， 按照既往研究 1 若企业剩余R二时ε ， a 为经理 经理人报酬只需是企业业绩的线性函数即可;但为实现 ß 1S k 激励，经理人报酬应是企业业绩的凸函数。 人行动p.为经理人行动之外影响 R 的随机因素，且 关键词 经理人激励;隐藏行动;努力成本;风 ε-N[O， σc 2] ;经理人报酬 W~α+ßR; 经理人的行动成 2 本为其行动的 次}J 程式 C(a)=Ka /2. KÛ; 经理人 险厌恶 具有指数理效用函数 U = -exp[-p(w-Ka/2)]1 ρ 。那么， *本文受国家自然科学基金项目 资助 经理人参句企收剩余索取权分享的最优比例为· 一、问题提出 日 ~l/(I+Kp o;.) (1) 在公式 (1 )中 K 即前述经理人行动成本函数的由 现代企业理论和公司治理研究的一个重要方面就 度 (Curvature). p 为经理人恒Æ绝对风险厌恶 (CA且A) 是基于委托人一代理人模型研究经理人激励与企业风 系数.自就是经理人参与企业剩余索取权分享的比例， 险的理论与经验关系。标准委托人代理人模型的一个 比较静态分析结论预测经理人激励与企业风险之间所 也常被用米表1， 0 经理人激励的强度或经理久报酬一业 呈负相关关系1但经验证据很弱且很混乱，既有经理 绩敏感度。公式 (1) 就是标准委托人 代理人模型比较 人报酬 业绩敏感度与股票回报方差显著负柑关的证 静态分析的一个结论。它基于以下假定:经理人是厌恶 据 [2， 3] 也有它们之间显著正相关的证据。1①总体来看， 风险的，有着恒定绝对风险厌恶态度 (ρ 〉肘，从而经 现有文献在检验作为代理理论基石之，的风险与经理人 理人的效用函数是W 的凹函数， BIJ U(W)O , U(W)O , 激励负柑关关系方面没有取得多大成功，实际上