第3章投资收益分析.docVIP

第三章 投资收益分析 收益：投资者在一定的时间内经过投资活动取得的收入。 本章的前两节都是以投资活动为背景介绍基本的价值分析方法，第三节则更多以融资活动为背景。 第一节 基本投资分析 一 常用的三种基本分析方法和工具 1 贴现现金流分析（简称DCF分析） 1）符号说明： ：表示t时刻投资基金（融资者）的资金净流入量。 如果≥0，表示t时刻投资者有一笔资金净流出，投资基金有一笔净流入；如果0结果正好相反。 ：表示t时刻投资者资金的净流入量。 如果≥0，表示投资者有一笔净流入；如果0结果正好相反。 注：对于同一笔业务，在同一时刻，在投资期间的任何时刻t，有：=—…………………………（3.1.1） 2）DCF分析方法：对任意一组分别于0,1,…n时刻发生的收益现金流,以利率i计算该收益现金流在投资之初的净现值P(i)（有时称为NPV函数），即： ………………………………………（3.1.2） 上式表示以利率i计算的当前的投入总额；也常常意味着不同收益水平下该投资项目的价格；若将其看做利率i的函数，则以此表示投资的效益。 若考虑连续方式的现金流（0≤t≤n）,则有如下计算公式：………………………………（3.1.3） 例3.1考虑一个10年的投资项目：第一年初投资者投入10000元，第二年初投入5000元，然后，每年初只需维护费用1000元。该项目期望从第6年底开始有收益，最初为8000元，然后每年增加1000元。用DCF分析法讨论该项目的投资价值。 解:该项目的现金流如下： 投资时刻 投入（元） 收益（元） Ct Rt 开始 10000 0 10000 -10000 第1年底 5000 0 5000 -5000 第2年底 1000 0 1000 -1000 第3年底 1000 0 1000 -1000 第4年底 1000 0 1000 -1000 第5年底 1000 0 1000 -1000 第6年底 1000 8000 -7000 7000 第7年底 1000 9000 -8000 8000 第8年底 1000 10000 -9000 9000 第9年底 1000 11000 -10000 10000 第10年底 0 12000 -12000 12000 总计 23000 50000 -27000 27000 用DCF方法讨论该项目的投资价值（即该项目在当前的价值，也就是当前值多少钱） 其中： P(i)的图形见P75图3-1 2收益率 1）收益率的三种定义： （1）在项目的收益现金流中，当R0为当前投入时，若利率i使得由式3.1.2定义的P(i)=0，则称i为收益率。（该定义为数学定义） （2）当净收入资金的现值与净投入资金的现值相等时，所对应的利率，称为收益率。（与上述等价的定义） （3）投资收益率是将收益与原始投入的比值。（经济定义） 注 收益率在商业和金融中又常常称为内部回报率、内部收益率，简称IRR)。 2）关于收益率的说明 （1）收益率直观的评价了在给定的投资期限内的平均收益水平。但对不同期限的现金流或项目直接比较收益率没有意义！！！ 例3.2 讨论上例中的收益率。 解：由上例 =0 解得I=12.96% 例3.3 现有两种可选择的投资项目：（A）期限5年，每年的收益率为9%；（B）期限10年，每年的收益率为8%。为了使得两种资产的总收益无差异，如果选择项目（A）,5年后资金的再投资年利率至少为多少。 解：设5年后的收益率为i，则： 解得：i=7.01% 如果项目A在5年后进行再投资时可以找到5年期收益率大于7.01%的项目，则项目A优于项目B；否则，项目B优于项目A。只有当项目A在5年后的再投资收益率等于7.01%时，项目A与项目B在10年内的投资收益率才都是8%。 (2)从直观上看，对于确定的一组现金流，它的收益率应该是唯一的。但从定义根据公式3.1.2求解可以不是唯一的。我们有下列的一般结论： 在整个投资过程中，收益率的个数最多为现金流改变方向的次数。 上述结论的具体应用：在项目中所有的现金流动只改变一次方向，即前期业务的所有净资金都是相同的流向，后期业务都是相反方向的净资金流向，则收益率是唯一的。 3 未结价值分析 不仅能对整个投资期进行价值分析，也可以对投资期间各个时刻的投资收益进行分析。在投资期间的每个时刻既有已发生的现金流也有未发生的现金流，因此，投资价值的表示一般有两种方法：用已发生的现金流表示；用未发生的现金流表示。对于现金流。用Bt表示t（0≤t≤n）时刻未的价值，则有： 方法一 ：回溯法（用已发生的现金流表示。） …………（3.1.4） （该式相当于到t时刻已发生的现金流的终值）