国营、民营PK赛：上市建企经营面面观暨2010年上半年上市建企经营数据_贺灵童.doc

国营民营PK赛：上市建企经营面面观 贺灵童 上海鲁班企业管理咨询有限公司 分析员 不同企业性质的上市建企的经营业绩是否有所区别？ 股市对不同企业性质的上市建企的认可是否有所不同？ 国营、民营PK赛拉开帷幕，让我们拭目以待。 截止至2010年6月31日，在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的企业中共有51家经营建筑业相关业务，其中有5家建筑公司于2010年上半年上市，分别为中国化学（601117）、万邦达（300055）、亚厦股份（002375）、建研集团（002398）、棕榈园林（002431）。 2010年上半年，51家上市建企实现营业收入7774.41亿元，比上年同期增长30.9%，其中建筑业相关业务实现产值6635.92亿元，约为全国建筑业产值的19.4%（2010年上半年，建筑业总产值达34193亿元，同比增长24.3% 总产值（亿元） 7774.41 总产值增长率 30.9% 建筑业产值（亿元） 6635.92 毛利率 10.7% 建筑业毛利率 9.1% 净利润（亿元） 226.72 利润率 2.9% PK项目一：数量 从数量上来看， 51家上市建企中共有31家国有企业，占61%，而民营企业为20家。2010年上半年，共有2家国有企业实现亏损，分别为北方国际和ST博通；同时也有2家民营企业实现亏损，分别为ST汇通和ST罗顿。值得关注的是ST汇通上半年亏损435.6万元，但重组在即，渤海租赁借壳ST汇通实现上市 图1 51家上市建企按企业性质分类 PK项目二：规模 上市建企当中，四大央企（中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国中冶）与其他企业相比，无论是资产规模还是产值规模都是市场中的巨头，这四家企业的数据对整个样本的影响较大，故将其单独分类进行分析。 从规模数据来看，在四大央企面前，其他国企和民营企业相比，只能算个“小巫”。四大央企的总资产规模高达12661.7亿元，占所有上市企业的78.5%，而创造了6193.1亿元的产值，占所有上市企业的79.7%。仅以四大央企中最小的中国中冶和第五名的上海建工相比，中国中冶的资产规模为2624.0亿元，是上海建工的20余倍，产值规模为890.3亿元，也有上海建工的近3倍。其他27家国有企业的平均资产规模为100.0亿元，约为民营企业的2.6倍；27家国企的平均总产值规模为49.3亿元，约为民营企业的4倍，而27家国企的平均建筑业产值规模为39.0亿元，约为民营企业的3.6倍。 图2 上市建企按企业性质分类的规模指标比较 另外值得一提的是，上市建企的资产负债水平较高，且与其规模成正比。建筑企业经营的项目资金巨大，而且经常需要垫资，资产负债率比一般行业高属于正常现象。其中，民营企业的平均资产负债率最低为63.5%；27家国有企业的平均资产负债率为69.8%；而四大央企的平均资产负债率高达78.7%，尤其是中国铁建和中国中冶的资产负债率均超过80%，经营风险较大。 图3 上市建企按企业性质分类的资产负债率比较 PK项目三：盈利能力 从盈利能力来看，我国建筑业呈现明显的规模不经济现象。无论是从毛利率、利润率还是资产收益率来看，规模小的民营企业反而表现更佳。 民营企业的平均利润率为5.2%，在建筑业内属于较高利润水平；27家国企的平均利润率为3.6%，与2009年全国建筑业产值利润率（3.54%）相当；而四大央企的平均利润率仅为2.7%。 从盈利能力来看，我国四大央企巨头的表现差强人意。2010年ENR排行榜上，中国铁建力压蝉连全球承包商首位的法国万喜集团，成为新的全球最大承包商。而2010年上半年，中国铁建的营业收入高达1793亿元，但实现净利润34.25亿元，利润率仅为1.91%。与此同时，大洋彼岸有消息传来，万喜集团上半年净利润为7.03亿欧元从资产收益率来看，整个行业的资产收益率都十分低下，27家国企的平均资产收益率最高为1.80%，仅为半年期银行贷款利率的1/3（2010年10月20日银行加息前，我国六个月的贷款利率为4.86%）。 图4 上市建企按企业性质分类的盈利指标比较 PK项目四：市场评价 从市场对上市建企的评价来看，民营企业依然表现抢眼。20家民营企业的市盈率为49.9，是四大央企平均市盈率的近五倍。虽然四大央企的资产、产值规模分别是民营企业的82倍和124倍，但四大央企的平均市值规模只有民营企业的14倍，表明市场对于民营企业的盈利能力与发展前景更为乐观。 图5 上市建企按企业性质分类的市场评价指标比较 在这场上市建企的国企与民企的PK赛中，上市民企规模小但效率高盈利能力强市场评价高2010年上半年上市建筑企业经营数据 单位：亿元 企业名称 总产值 　 毛利 毛利率 净利润 利润率 市盈率 市值 增长率 建筑业 房产