公司研究蓝星清洗资产重组过会点评.doc

· .   【公司研究】：蓝星清洗（000598）资产重组过会点评 ——迈出关键一步，所注污水业务增长有望加快 【研究机构】：国信证券 谢达成/徐颖真 【报告日期】：2009年12月2日 【投资要点】： 事项： 2009年12月1日，经中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会审核，蓝星清洗重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易事宜获得有条件审核通过，待公司收到中国证监会相关核准文件后再另行公告。 评论： 重组基本完成 从6月份发布重组草案到12月1日过会，整个重组过程进展顺利。当前还需： （1）要约收购义务豁免。由于兴蓉公司持有公司52.3％股权，超过30％，尚需证监会对其免于要约收购义务的核准； （2）资产交割。维持“乐观估计资产交割于年内完成”的判断，基于（1）双方重组决心及各方支持，从发布重组草案到递交材料不到一个月时间； （2）根据经验，正常情况下过会后1个月内要约收购义务豁免将核准，并确认资产交割事宜。届时整个重组过程将完成。 迈出关键一步，所注污水业务增长有望加快 公司变身西南污水处理龙头，拥有成都排水公司 8个污水厂（约 130万立方米/日产能） ，负责成都中心城区污水处理，资产清晰。重组基本完成，我们认为公司将把重心转移至提高污水业务的增长上，这对于管网瓶颈的解决和外延扩张力度加大具有较大促进作用。污水处理量实现“10％-15％年均增长”概率加大，未来两年业绩增速有望超出预期，达20％左右增长。 维持“推荐”评级 基本上可以以年底为节点，2010 收益几乎全部来自新注入资产。不考虑后续资产注入及污泥项目，2010、2011 年摊薄EPS分别为0.50和0.60元，当前股价12.3元，估值处于整个行业（2010年PE水平接近40）底部，具有较高安全边际。同时兴蓉公司发展“内外兼修” （1）地处成都，近几年城市化速度加快，对于用水量及污水处理量促进作用毋庸置疑； （2）政府支持，可从整个重组过程略见一斑； （3）运营实力及成都水务市场的龙头地位，不管污水还是自来水都面临较大的拓展空间。维持公司“推荐”评级。 评述： 公司有丰富的政府资源，政府支持力度大。公司重组后控制权隶属于成都市国资委，拥有成都市区污水处理30年的特许经营权；同时，公司具有相当规模的产能，拥有完善的管网设施，为公司做大做强提供了基础。公司污水处理技术已达国外先进水平，污水处理厂运营经验丰富，成本控制优势明显。公司有望成为西南水务龙头企业。远期规划中，公司将把母公司的自来水业务合并到上市公司中，努力拓展污泥和再生水处理新业务，最终使公司形成多元化的水务经营模式。 【公司研究】：合加资源(000826) ——趋势向好，固废工程商仍是首选，重申对合加资源的“推荐”评级 【研究机构】：中金公司 曾令波/朱亚锋 【报告日期】：2009年12月2日 【投资要点】： 我国“十二五”环保投资按规划值将加速上升 按规划值，“十二五”期间环保投入年均复合增速将攀升至 17.2% 近日，环境部官员表示按照环境部初步测算，“十二五”期间我国环保投入将加大，总投资将达到 3.1 万亿元，其中环境污染治理设施要投入1 万亿元。与“十一五”期间最新估算的1.4 万亿环保投资相对比，按照这一规划，“十二五”期间环保投资增长 121%，相当于年均复合增速由“十一五”期间的14.7%攀升至17.2%。其中，环境污染治理设施也较 07年1468亿有明显增长。 投资结构将更大程度向固废领域倾斜，预计“十二五”固废投资增速达 20-25% 从三大主要污染类型的控制看，“十一五”期间，我国大气污染、污水控制指标 SO2 和 COD 均已取得一定成效，并有可能明显超出“十一五”规划目标(图 4)，与此同时，我国“十一五”环保规划未设定目标值的固废污染则控制相对不力，“十二五”期间加大投资力度的可能性极高。从普遍规律看，大多数国家都存在着环保硬件投资重点逐步由大气向污水再向固废领域转移的规律，中国也并不例外，“十一五”期间，我国固废规划投资增速在已经攀升至接近污水设施投资增速的水平(18.5% vs. 18.8%，参见我们08年9月 10日的小盘股环保主题研究报告)，我们判断“十二五”期间总环保投资增速达 17.2%的水平下，固废领域投资复合增速有望达到20-25%(生活垃圾焚烧设施新年增处理能力 06-08 年的复合增速已经达到了 50%，图 12)，并与大气、污水领域的投资增速拉开差距。 《环保产业发展规划》年底有望出台 宏观经济的持续回暖为政府制定及实施更多针对结构性失衡政策提供了基础，其中，据媒体报道，《环保产业发展规划》(征