2008年二季度A股投资策略报告.PDFVIP

投资策略报告 2008 年二季度 A 股投资策略报告 投资要点： 研究员：王佩艳 次贷危机的继续深化恶化了中国经济的外部环境，降低了资金 电 话 ： 025 － 的风险偏好；而国内经济物价的高企引发市场对宏观调控导致 222 经济硬着陆的担忧，偏高的估值水平和恶性融资等多因素共振 导致一季度市场的大幅调整。 厘清宏观经济的基本走势对当前的市场判断是十分必要的。总 体来看，我们认为宏观经济的基本面仍然是向好的。影响国内 物价水平的基本因素——流动性和国际市场物价上涨——正在 受到一定的抑制：央行收紧流动性以及世界经济增长放缓，物 价虽然高企但不会失控。 在外需拉动放缓、消费增长有限以及投资增速减缓的宏观环境 中，对物价和经济增长的权衡使得宏观调控措施将以谨慎的、 温和的和结构性的调控为主。外冷内热的格局将是 08 年宏观经 济运行的主要特征，经济硬着陆的风险不大。 历史数据表明：物价走高、经济增长速度保持在较高的水平上 的时期，工业企业利润的增速基本都保持在 20 ％以上，经济增 长的小幅放缓对上市公司利润的增长影响有限。考虑到税改因 素，2008 年全年的利润增速仍能保持在 25 －30 ％的水平。 经过一季度的快速下跌，市场估值水平已经下降至历史中枢以 下。无论从整体的市盈率水平还是从行业的 PEG 指标看，目前 市场的估值水平都处于相对较为合理的区域。 资金紧张是制约二季度行情的主要因素，再融资规模和大小非 解禁股上市的压力仍然很大，创业板的推出将分流资金。资金 华泰证券研究所 供给短期难以有较大的改观。供求失衡制约市场的活跃程度。 地址：南京市中山 总体判断，市场处于本轮调整行情的底部区域，市场再度大幅 东路 90＃华泰证 下跌的可能性较小，二季度可能演绎振荡筑底行情。 券大厦 2408 三条线索选择投资品种：关注内需为主的零售、酒店餐饮、房 邮编：210002 地产以及家电等行业；关注受益于人民币升值的航空和造纸等 行业；关注大幅下跌后估值水平较低的大盘蓝筹股，如钢铁、 银行等。 一、 多重因素交织的市场 2008 年一季度 A 股市场跌幅达到 31％，如果从 07 年 10 月的最高点算起，本轮调整已 经超过 40％。可以说内忧外患、多重因素交织形成了共振，造成空前的市场冲击。 估值过高是根源 本轮牛市在流动性充裕、业绩增长以及良好的宏观经济支撑下， 2005 年以来以几乎从 不调整的态势冲上了 6000 点的历史高点，上市公司的估值水平已经接近历史最高水平的 65 倍，即使考虑了业绩增长，PE 也接近 50 倍的水平。显然如此高的估值水平是难以维系的。 图 1：市场估值水平高企是调整的根本原因 资料来源：wind 次贷危机是