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浅析中国企业海外并购的融资困境与对策[摘要]中国企业的可持续发展离不开世界市场,利用世界各类资源是我国企业发展壮大的捷径。在中国企业走出国门的过程中,成功或失败或多或少都与融资和融资路径有关联,而资金之于每个企业都是稀缺资源,如何有效地进行融资就成为企业极为重要的基本活动,需要我们去认真研究和分析。本文拟就融资路径的选择提出一些个人看法供大家参考和批判。 　　[关键词]海外并购 融资困境 融资渠道 　　 　　一、引言 　　全球经济短暂复苏后,二次探底的言论甚嚣尘上,欧盟区部分国家的主权债务危机也似乎在为这种说法寻求注脚。风云际会之时,中国政府审时度势启动汇率改革,而蛰伏已久的中国企业则挟2万多亿美元的外汇储备走出国门、迈向世界市场,用略显贪婪的眼光审视海外资源(矿产、技术、人才、品牌等),伺机而动。然而,在力拓深陷财务危机时毅然伸出援手的中国铝业;鞍钢集团与美国Steel Development Co.的合资计划,前者以力拓毁婚而告终,而后者则引发美国50名议员代表国会钢铁联线写信给财政部长盖特纳,要求美国海外投资委员会调查是否威胁美国的就业和国家安全。多次的海外投资,多次的溢价收购,“不差钱”的中国企业得到的却是相同或相似的结果,其中有多少问号值得我们去思索?本文拟深入分析并购融资方式,力求为中国企业的未来海外并购之路提出建设性的建议。 　　二、解析企业海外并购融资面临的困境 　　1.中国企业海外并购融资方式缺乏市场化运作的空间 　　中国改革开放三十年来,资本市场的发展有目共睹。但由于国家政策和法律的不配套,中国资本市场仍处在不断完善的初级阶段,在为中国企业海外并购提供融资支持方面存在众多难以克服的障碍。如中国《股票发行与交易管理暂行条例》第43规定: 任何金融机构不得为股票交易提供贷款;《证券法》第133条也规定: 禁止银行资金违规流入股市。而企业债券的发行则由于企业知名度、企业自我约束机制、企业偿债能力、企业综合管理水平和企业债券流通性等诸多方面的原因,使公众对企业债券市场的信心不足。这些主客观原因都导致国际通行的-通过股票或债券市场筹措并购资金-融资方式在中国很难通行。而从国际经验来看,本国企业参与国际并购是离不开繁荣的本土资本市场支持的。 　　2.中国商业银行对企业进行海外并购融资支持不力 　　中国农业银行的上市完成了我国所有商业银行的股份制改造,在体制上与国际惯例接轨。但在日常运作中,很行贷款的用途却受限于相关的法律法规;如《贷款通则》第21条(3)明确规定:不得用贷款从事股本权益性投资。我国《商业银行法》也未明确是否可以为企业并购提供贷款。此外,由于贷款实行终身负责制,从目前我国商业银行的综合业务能力来看,其专业化程度还难以胜任对企业并购业务实施有效的参与、监督和控制,即使是抵押贷款机制也难以有效地控制信贷风险,从而导致企业难以筹集到并购资金。 　　3.中国企业海外并购融资渠道不明,资金来源存疑 　　在我国市场经济体系建设和发展的过程中,民营企业获得了跨越式发展,成为我国最具有活力的经济体。但仔细考查民营经济的发展历程,不难发现它们大多是通过内生式发展得以壮大的,并没有获得与其对国民经济的贡献相当的市场资源,在民营企业走出国门的过程中获得的扶持也是寥若晨星。在中国的资本市场和贷款市场上,民营企业是获取资金的困难户,这些困难在增大民营企业海外并购难度的同时也带来了对民营企业资金来源的质疑。如2009年四川腾中重工提出收购美国通用旗下的悍马品牌时,人们问得最多的不是能不能收购,而是有没有实力收购?收购的资金从何而来? 　　4.政策性资金在中国企业海外并购中比重偏大 　　与民营企业不同,作为海外并购主体的中国国有企业(尤其是央企)获取资金的渠道多种多样,有足够的资金应付数额庞大的并购标的。但是,这些企业的海外并购之路也并不平坦,究其原因,同样是资金来源不明。如2009年的中国铝业在经营亏损的情况下,仍动用190多亿美元的资金用于收购澳洲矿企力拓,其中的政策性贷款引起了对方的忧虑,交易流产自然是情理之中了。从现有资料分析,我国国有企业的海外并购,成功案例多发生在发展中国家,而失败的收购则多发生在发达国家,其中贷款的性质不能不说是主要原因。 　　三、解决企业海外并购融资困境的可行路径 　　1.修订和完善现有的法律法规,使金融市场名实相符 　　金融资本市场是并购发生的主战场。如何通过本土的金融资本市场为跨国并购交易提供便捷的融资和支付工具,既取决于金融资本市场国际化的进程,也取决于本土金融资本市场的环境。为此,当务之急是:其一,修订目前实施的《证券法》、《股票发行与交易管理暂行条例》、《贷款通则》和《上市公司发行可转换公司债券实施办法》等法律法规中不合时宜的章节和条文,为企业多渠道融资创造宽松