中金宏观经济周报.pdfVIP

2008 年 3 月 31 日 宏观经济 中金公司研究部 中金宏观经济周报 联系人：哈继铭 hajiming@ 沈建光 shenjg@ 邢自强 xingzq@ 范尚祎 fankelvin@ 徐 剑 xujian2@ (8610) 6505 1166 要点: 本周美国主要经济数据证实实体经济恶化。私人消费实际支出呈现零增长，连续三个月处于低迷状态；消费者信心指数已 跌入历史低位，消费市场将进一步受压。此外耐用品订单持续下滑，加上信贷市场流动性紧缩融资困难以及原材料价格上 涨，企业腹背受敌面临困境，私人投资也将成为拖累经济的一大风险。而次贷危机远还没有结束，因为引发次贷危机的房 价仍在大幅下跌。最新 SP/Case-shiller 指数显示房价自 07 年以来名义跌幅达到 12.5%，实际跌幅达到 17%。房价下跌将 给美国经济带来三重打击，其一是持续推动次贷危机的蔓延，次按及相关衍生产品大幅跳水，加剧金融市场的动荡和恐慌； 其二将继续影响新屋销售和动工，直接拖累建筑投资，与房地产息息相关的建筑、装修等行业受到直接打击；其三房价下 跌产生的负财富效应严重拖累消费市场。我们认为美国本轮实际房价调整需要从 06 年底的顶峰下降约 30%才能达到合理 水平。目前跌幅刚刚过半，房价仍将面临一个较长时间和较大幅度的调整。在此背景下美国经济也将持续下滑，实际 GDP 将在上半年出现负增长。 正如我们此前强调，在美国经济衰退的时候，核心通胀压力将减小。3 月 28 日美国商务部公布的最新个人收入和支出报 告显示 2 月份通胀压力正在减小，物价指数和核心物价指数增长幅度均有所下滑，后者已回落至 2%的目标水平，为联储 在 4 月份减息预留了更大的空间。与此相反的是欧洲央行行长在 3 月 26 日表示，欧元区通胀风险仍处于上行趋势，目前 欧元区的基准利率水平适当，暗示近期不会减息。此举将进一步维持美元的疲软态势，大宗商品价格，尤其是油价高企的 局面短期内难以改善，各国将继续面临输入型通胀的压力。 中国方面，外需放缓和输入型通胀推高原材料成本，导致上中下游企业利润分化严重：我们早在去年9 月 6 日的报告《美 国房价下跌对于中国的影响》中就预言今年中国工业企业利润将受美国放缓影响显著下滑。统计局上周公布的今年 1-2 月 份全国工业企业利润同比增长 16.5%，比去年 1-11 月份的增速大幅下挫 20.2 个百分点，原因包括国际油价高涨和雪灾 （对 石油加工和电力供应行业尤为明显）以及外需放缓（对中下游尤为明显）。在我们的预言已得到印证的情况下，有必要针 对不同行业的利润走势做出具体分析。我们近期对于上中下游工业企业利润的实证分析发现，美国经济放缓、国际大宗商 品价格推高中国原材料成本，以及人民币升值这三项因素，对于中下游企业利润的负面影响尤为显著；贷款利率对上、中、 下游工业企业利润均有负面影响, 影响由上而下递减；上游行业受益于国际大宗商品价格上涨，且受美国经济放缓的影响 不甚显著。因此，前瞻的看，美国经济进入 U 型衰退，以及美元进一步贬值推高国际大宗商品，将使得中国中下游工业 企业面临需求受阻和成本高企的两头受挤局面，利润增速下滑。相比之下，不受价格管制的上游企业利润所受影响有限， 利润可能加速增长。因此工业企业利润还将更多的向上游靠拢，中下游工业中除了食品和医药制造等非贸易类行业外，利 润增长可能下滑显著。如果加息（贷款利率），则所有行业利润都将进一步受到挤压。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本 报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 中金宏观经济周报：2008 年3 月31 日 中国通胀方面，预计 3 月份 CPI 降至 8.2