创业板上市公司融资偏好影响因素分析要点.docVIP

创业板上市公司融资偏好影响因素分析 汪晶晶 （四川师范大学商学院 四川成都 610101） 摘要：近些年来我国科技型中小企业的融资渠道及其面临的融资困境备受关注。本文基于融资优序理论，以2010～2013年间153家具有完整数据的创业板上市公司为样本，运用相关分析与回归分析对其融资偏好及影响因素进行实证研究。结果表明创业板上市公司融资偏好依次为股权融资、债务融资、内部融资，与融资优序理论相背离，受到偿债能力、营运能力、市场竞争能力等多种因素的影响。 关键词：创业板、融资偏好、內部融资、债务融资、股权融资 如今高新技术企业已经成为国民经济发展的新增长点，注重“高科技、高成长”的创业板上市公司的融资渠道及其面临的融资困境日趋受到大众的关注。融资偏好与企业资本结构密不可分，一方面研究融资偏好顺序有利于优化资本结构，促使企业实现价值最大化；另一方面理论上存在最优融资组合，所以要研究资本结构的合理性。本文对创业板上市公司融资偏好的影响因素进行实证分析，旨在为企业制定融资决策提供参考。 理论分析 融资优序理论 融资优序融资理论放宽MM理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。 相关文献综述 文世伟(2013)通过实证研究表明，上市公司融资决策有趋易避难的倾向，即优先选择内部融资和短期借款融资，然后选择政策监管比较严格、不易获取的发行债券和增发股票融资。 王海珍（2011）选取创业板首批上市28家公司为样本研究得出结论，2009年起，创业板上市公司对内部融资的依赖性较强，外部融资方面股权融资比例偏低，主要依赖债权融资。 研究设计 样本选取 我国创业板上市公司共379家，分别分布于制造业，房地产业，科学研究和技术服务业等9大主要的行业。在数据筛选过程中，剔除ST、金融类及不满足考察年限（2010～2013）的公司，最终确定153家符合条件的创业板上市公司作为研究样本。 研究变量 1、被解释变量 目前学术界对融资偏好顺序有两种定义：一是用每年的资本增量来反映当年的融资度；二是用每年的资本存量来反映当年的融资度。由于股权融资的特殊性，当上市公司IPO达到一定规模时没有必要连续增发、配股，加之证监会审批严格，股权融资行为难以持续发生。股权融资额并非每年新增，而是逐年累积，所以用资本存量进行研究更具有普遍适用性。本文基于创业板上市公司的实际情况，构建了以下三个被解释变量。 表1 被解释变量定义表 被解释变量 计算方法（t代表某会计年度） 内部融资度 留存收益t/资本总额 债务融资度 负债总额t/资本总额t 债务融资度 （股本t +资本公积t）/资本总额 2、解释变量 国内学者对我国上市公司融资偏好影响因素研究比较丰富。本文通过参考前人的各种研究并结合创业板上市公司的实际情况做出修订后，从偿债能力、盈利能力、股利支付能力、融资能力、发展能力、营运能力几个方面选取指标。 表2 解释变量定义表 影响因素 变量名称 变量代码 变量定义 偿债能力 流动比率 X1 流动资产/流动负债 速动比率 X2 速动资产/流动负债 资产负债率 X3 负债总额/资产总额 盈利能力 主营业务利润率 X4 营业务利润/主营业务收入 净资产收益率 X5 利润/平均净资产 股利支付能力 股利支付率 X6 每股股利/每股收益 融资能力 外部融资比率 X7 (经营性应付项目增(减)净额+筹资现金流入量)/现金流入量总额 发展能力 总资产增长率 X8 （资产总额t-资产总额t-1）/资产总额t-1 营运能力 总资产周转率 X9 本期销售收入净额 / 本期资产总额平均余额 描述性统计分析 通过对我国153家创业板上市公司2010-2013年年度报表数据的收集、整理、统计，得到了表三所示的结果，可以反映创业板上市公司近年来的整体融资情况。 表3 样本公司整体融资情况 年份 内部融资度 债务融资度 股权融资度 2010 12.80% 13.43% 73.78% 2011 14.89% 17.17% 67.94% 2012 15.98% 21.86% 62.15% 2013 16.58% 26.19% 57.24% 由表3可知，平均股权融资度为65.28%，所占比例最大且逐年下降，表明创业板上市公司最偏好于股权融资但对其依赖性逐年减小；其次，平均债务融资度为19.66%，且逐年增多，说明创业板发展势头良好，举债更加容易；再次，平均内部融资度为15.06%，所占比例最小同时每年也有提升，说明近年来持续盈利可用于内部融资的留存收益增