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第7讲:公司价值分析 四川大学锦江学院 第一节：企业股值方法 公司估指分析方法包括两类,第一类为相对估指法和绝对估指法。 相对估指法包括：市盈率、市净率、市销率、价格现金比率等方法。 绝对股值法包括股利贴现模型、自由现金流贴现模型等方法。 一、相对股值法 相对股值法又称价格乘子法，是指股票价格与上市公司基础会计数据的比例关系。此方法适用广泛、直观明了，参数使用少、计算相对简便等。 1、市盈率 是指股票理论价值与每股收益的比例关系。公式如下： 每股收益也称作每股净利润 每股收益的确定方法： 全面摊薄法：净利润/发行在外的总股本 加权平均法：全年净利润/（发行前总股本+本次公开发行股本数×（12-发行月份）÷12） 注意：P为股票的理论价值，相应P/E也为理论值 应用原则： 假设： 为股票的市场价格，E为上市公司的每股收益； PE为理论市盈率 E 为市场实际市盈率。 则： 补充：1）、市盈率使用要注意同行业的比较； 2）、市盈率在同一行业不同国家有所区别 3）、不同行业的市盈率区别有时会很大 例题学习（Ｐ２１４） 2.市净率 市净率(PB)是指股票价格与每股净资产(book value per share,BVPS)的比例。这一指标反映市场对上市公司净资产经营能力的溢价判断。ＰＢ＞１，说明上市公司每一元净资产可以高于一元的价格交易，ＰＢ的溢价交易来源于上市公司的“剩余收入”。 应用法则：与市盈率应用法则相同。给定理论市净率。如果市场市净率高于理论市净率，则考虑卖出，反之，相反操作 例题见p220 二、绝对估值法 核心思想:“股票是未来预期现金流以合理贴现率进行贴现的现值”。 关键：①、未来现金流的预测； ②、贴现率的确定。 1、基于股利贴现模型 其中:k为必要收益率(贴现率);为第i期股利;M为股票面值;为股票的价格(价值) If:股票符合稳定增长的假设,切假设增长率为g(gk),则以上公式可简化为: 2、基于现金流的自由现金流贴现模型 核心思想：企业的价值源于其创造的自由现金流。 界定概念：金融学上的现金流包括：企业自由现金流（free cash flow to firm，FCFF），股东自由现金流（free cash flow to equity，FCFE）。 FCFE=FCFF-Interests(1-t)+net borrowing 其中：net borrowing为净借贷部分 如何计算FCFF和FCFE？ FCFF=EBIT（1-t）+NCC-WCInv-FCInv 其中：EBIT为息税前收益；NCC为非现金成本项（包括折旧和摊销）；WCInv为营运资本投资；FCInv为固定资本投资。 如何确定企业的贴现率？ 自由现金流贴现模型 第二节：资本结构—企业价值与股权结构 一、早期资本结构理论 净收入理论： 　假定:(1)当企业融资结构变化时，企业发行债券和股票进行融资其成本不变，也即企业的债务融资成本和股票融资成本不随债券和股票发行量的变化而变化;(2)债务融资的税前成本比股票融资成本低。 　　结论：当企业增加债务融资比重时，融资总成本会下降。  净经营收入理论： 　　假定：不管企业财务杠杆多大，债务融资成本和企业融资总成本不变。 　　结论：融资总成本不会随融资结构的变化而变化。  二、现代资本结构理论 （一）MM定理 MM定理1 基本定理：资本结构无关论 企业的价值只取决于企业的投资决策及由此决定的现金流。 企业对资本结构的选择只表明企业的价值如何在股东和债权人之间的划分，而不会影响企业总价值的大小。 MMD定理2 核心思想：MM定理是在一系列严格的假设条件下证明资本结构和公司价值无关论，也就意味着如果改变其中的约束条件将影响公司的价值。 推导思路： 考虑公司税的MM定理 核心思想:其他条件不变的条件下,企业债务融资比例越大,企业获得税收的减免就越大,从而杠杆企业相对于非杠杆企业的价值增加就越多。因此，如果完全遵从公司税收情形下的MM定理，则企业应该是完全债务融资。 其中：r为企业债务利率，B为企业债务市场价值，tc为公司税率 考虑公司税后： 杠杆企业的价值=非杠杆企业价值+税收减免现值 考虑公司税和个人税后的MM定理 核心思想：公司税和个人税体系决定了债务总量和股权总量的比例，但不能决定个别企业的资本结构。 * * ① Or: