Chap44筹资决策资本结构分析方法.pptVIP

公司如何选择最佳的资本结构？ 一、EBIT-EPS分析法 Break-even point Advantage to debt Disadvantage to debt 负债比例的改变会导致EPS的改变。一般地，当企业实现的EBI足够时，企业多负债有助于提高EPS；反之，则会导致EPS下降。 EBIT-EPS分析法：利用EPS无差别点进行。 EPS无差别点：EPS不受融资方式影响的EBIT水平 EBIT-EPS分析法 １、列出各方案实施后的资金结构 ２、列出各方案的ＥＰＳ计算 ３、计算两个方案的筹资无差别点 ４、确定最优筹资方式 将各方案EBIT-EPS的关系绘入坐标图。 EBIT(万元） EPS(元） 6.8 1 股票 债券 EBIT－EPS分析图 当EBIT6.8万元，EPS债券EPS股票，采取债券融资； 当EBIT=6.8万元，EPS债券=EPS股票，两种融资方式无差别； 当EBIT6.8万元， EPS债券EPS股票，采取股票融资。 财务经理还应该评价未来的EBIT水平将到无差别点水平以下的可能性。在给定公司期望收益和期望收益的波动性（标准差）情况下，财务经理就可以估计EBIT将到6.8万元以下的概率。若EBIT大大超过无差别点，则EBIT下降到这一点以下的概率就很小，小到可以忽略不计，应支持债务筹资方案；若EBIT只稍稍高出无差别点，而EBIT下降到这一点之下的概率就很大，财务经理就有理由认为债务筹资方案的风险太高。 ５、考虑风险的影响 二、资本成本方法 资本成本与最佳资本结构的关系？ 如果FCFF不受债务/股权影响，则资本成本减少，公司价值就会增加。 估算不同债务水平上的资本成本，使资本成本最小的债务比率即是最佳的债务比率 Jershey公司在不同债务水平下的股权成本和债务成本 D/(D+E)% 股权成本% 债务成本% WACC % 公司价值亿美元 0 10.50 4.80 10.50 47.11 10 11.00 5.10 10.41 48.07 20 11.60 5.40 1.36 48.62 30 12.30 5.52 10.27 49.70 40 13.10 5.70 10.14 51.21 50 14.00 6.30 10.15 51.08 60 15.00 7.20 10.32 49.07 70 16.10 8.10 10.50 47.11 80 17.20 9.00 10.64 45.69 90 18.40 10.20 11.02 42.23 100 19.70 11.40 11.40 39.26 案例：分析迪斯尼公司在1997年6月的资本结构 1997年6月，公司未清偿债务有123.42亿美元。迪斯尼目前的借款利率7.5%、债务平均期限3年、利息支出4.79亿美元 公司已发行股票6.75133亿股，每股交易价格75.38美元。 估计的Beta值1.25 1、Disney股权成本和财务杠杆比率 1992-1996年间的平均D/S比率为22.94％。 有杠杆效应的Beta 无杠杆效应的Beta 公式推导 2、Disney债务成本和财务杠杆比率 通过对不同等级的大型制造商的财务比率分析，列出债券等级 \利息偿付比率以及市场利率关系的表格 美国债券等级、市场利率、利息偿付比率 等级 利率（%） 利息偿付比率 低 高 AAA 7.20 8.50 ∞ AA 7.50 6.50 8.50 A+ 7.80 5.50 6.50 A 8.00 4.25 5.50 A- 8.25 3.00 4.25 BBB 8.50 2.50 3.00 BB 9.00 2.00 2.50 B+ 9.50 1.75 2.00 B 10.25 1.50 1.75 B- 11.25 1.25 1.50 CCC 12.00 0.80 1.25 CC 13.00 0.65 0.80 C 14.50 0.20 0.65 D 17.00 -∞ 0.20 计算Disney的利息偿付比率，并由此判断其债务等级与市场利率 2、Disney债务成本和财务杠杆比率 计算公司在不同债务水平上的等级。 重新估算每一债务水平上的经营收入报表，计算在该债务水平上的利息偿付比率，并找出与其债务水平相适应的等级。 这里涉及到循环求证问题。计算利息偿付率需要知道利率，而计算利率需要利息偿付比率。为解决这个问题，可进行一系列的叠代，直至用于计算利息支出的利率和从利息偿付比率中获得的利率一致。（从AAA级开始） 2、Disney债务成本和财务杠杆比率 在20％-90％之间的每一债务水平不断重复上一过程，可得到每一债务水平上的税后债务成本。 3、Disney财务杠杆水平对资本成本的影响 在20％-90％之间的每一债务水平不断重复上一过程，可得到每一债务水平上的税后债务成本。 最佳