现金股利_股权结构和组织特征_一个Logistic分析.pdfVIP

　第 3 期 总第 185 期 商 　业 　经 　济 　与 　管 　理 No3 Vol 185 　　 2007 年 3 月 　　 Mar. 2007 JOURNAL OF BUSINESS ECONOMICS 　 现金股利、股权结构和组织特征 :一个Logistic 分析 谢　军 (华南师范大学 经济与管理学院 ,广东 广州 510006) 　　摘 　要 : 本文以 763 家上海证券交易所 A 股上市公司 2003 年的横截面数据为观察值 ,运用 logistic 回归分析分别考察了股权结构和组织特征对现金股利发放概率的实证影响。本文发现, 股 ( ) 权结构 第一大股东持股、前二大股东持股和前三大股东持股 对现金股利发放概率具有显著的正 ( ) 向影响。公司各项组织特征 成长性机会、每股收益、每股留存盈余、资产规模和财务杠杆 也对现 金股利发放概率具有显著的影响。本文的结论支持自由现金流假说。 关键词 : 股权结构; 组织特征; 现金股利 ( ) 中图分类号:F234. 4 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1000 - 2154 2007 03 - 0062 - 06 一、文献回顾 公司为什么要发放现金股利 ? 公司股利政策的动机是什么 ? 对这些问题的回答和讨论一直是学术界 和实践者长期关注的话题。对于股利政策的因素分析 ,学术界主要涉及技术层面和制度层面两个方面。技 术层面主要从盈利能力、盈余水平、投资机会、融资结构和资产流动性等组织特征方面进行分析 ;制度层面 主要从治理结构和股权结构等方面进行分析。孔小文的描述性分析显示 ,公司股利政策突显了外部股东、 [1 ] [2 ] [3 ] [4 ] 债权人以及管理者之间的利益分配关系及其矛盾 。武晓春 和阎大颖 以及唐国琼和邹虹 考察了股 权结构对股利政策的影响 ,他们都观察到了现金股利发放率与非流通股比例的正向关系。他们认为 ,非流 通控股股东存在“掏空”动机 ,倾向于通过派发现金股利转移公司资源。应展宇也指出 ,上市公司股利政策 的扭曲源于股权分裂所导致的激励问题以及非流通控股股东与流通股东之间的利益冲突[5 ] 。陈洪涛和黄 国良也发现了上市公司存在控股股东利用现金股利政策转移现金的现象[6 ] 。上述研究大多以现金股利发 ( ) 放率 或现金股利水平 作为股利政策的代理变量 ,解释了股权结构或其他组织特征对股利政策的影响程 度 ,但均未考察现金股利发放概率的影响因素 ,另外还缺乏对发放现金股利的公司和未发放现金股利的公 司的对比分析。本文将比较发放现金股利的公司与不发放现金股利的公司在股权结构和组织特征方面的 差异性 ,并运用 logistic 回归工具实证分析是什么因素决定了公司的现金股利政策 ,测算现金股利发放概率 的影响因素 ,并在此基础上讨论现金股利政策的可预测性。 二、理论分析 :现金股利政策的影响因素 收稿日期 :2006 - 11 - 06 ( ) 基金项目 :广东省自然科学基金项目资助 5300372 ( ) 作