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降息、赤字与当前宏观经济政策的操作空间 [摘要]2002年2月20日， 中国 人民银行宣布下调人民币存贷款利率。 金融 机构各项存款年利率在现行基础上平均下调0．25个百分点，各项贷款年利率平均下调0.5个百分点。调整后的1年期基准存款利率由2．25％降到1．98％。3月6日，财政部长项怀诚在《2001年中央和地方预算执行情况及2002年中央和地方预算草案的报告》中宣布，2002年的中央财政赤字将达到3098亿元。此次央行降息距离1999年6月最近的一次降息已时隔3年，而预算财政赤字占GDP的比重也首次突破了3％的临界值，因此均受到了 社会 各界的高度关注。从本质上讲，任何一种宏观 经济 政策组合的选择都会有成本，都是一个权衡的过程。相信随着市场化改革的推进和政府宏观管理水平的提升，不管是在财政政策和货币政策的混合使用方面，还是短期与长期政策的配合方面，中国的宏观政策当局都可以找到“刀刃”上的均衡点。 　　2002年2月20日，中国人民银行宣布下调人民币存贷款利率。金融机构各项存款年利率在现行基础上平均下调0．25个百分点，各项贷款年利率平均下调0.5个百分点。调整后的1年期基准存款利率由2．25％降到1．98％。3月6日，财政部长项怀诚在《2001年中央和地方预算执行情况及2002年中央和地方预算草案的报告》中宣布，2002年的中央财政赤字将达到3098亿元。此次央行降息距离1999年6月最近的一次降息已时隔3年，而预算财政赤字占GDP的比重也首次突破了3％的临界值，因此均受到了社会各界的高度关注。 　　一、通货紧缩与人民市升值压力 　　(一)国内通货紧缩的压力 　　1997年下半年，中国经济出现了由卖方市场向买方市场的转变，有效需求的不足导致了一般物价水平的持续下跌，中国经济出现了通货紧缩的现象，因此我国政府从1998年下半年开始实施积极的财政政策，增发国债以拉动国内需求。据国家计委的统计，大规模的国债投资对经济的拉动作用显著，1998—2000年国债投资分别拉动经济增长1．5、2．0和1．7个百分点。2000年中国的居民消费价格指数(CPI)扭转了1998、1999两年负增长的局面，通货紧缩的趋势有所遏制。2001年上半年中国的宏观经济出现了一些回暖的迹象，消费领域也闪现出了一些亮点，许多人认为中国宏观经济走势中的“拐点”已经出现。然而“9．11”恐怖袭击事件发生后，中国面临的国际经济形势发生了逆转，美国和全球经济衰退的消极 影响 也波及到了中国。尽管2001年中国GDP的增长率达到了7．3％，在世界范围内首屈一指，但从全年情况来看，四个季度的增长率分别为8．1％、7．8％、7％和6．3％，经济增速下滑的趋势明显。2001年中国全年CPI增长了0．7％，然而我们不愿意看到的是从9月份开始，CPI再次出现了负增长，国家统计局公布的月度统计数据显示，2001年的11月份，CPI同比下降了0．3％，商品零售物价指数(RPI)下降了0．7％，12月份CPI同比也下降了0．3％。从2001年后四个月的物价水平走势来看，中国经济的通货紧缩迹象已经比较明显。2002年1月份国内的CPI同比下降了7％，RPI下降了2％，在本应当属于消费旺季的时期出现物价水平较大幅度的下跌，表明 目前 的通货紧缩压力明显大于2001年。从货币供应的角度看，2001年中国基础货币供给增幅趋缓，银行存贷差继续拉大，货币的流动性指标(M1/M2)减小，都显示出货币流通的紧缩性格局。 　　中国宏观经济再次出现通货紧缩的局面是多种因素共同作用的结果。从影响总需求的三大因素#0;#0;消费、投资和出口来看： 　　(1)消费方面。2000年开始，消费领域出现了诸如汽车、住宅、 旅游 、 教育 等亮点，但由于中国目前正处于一个结构大调整和全面推进市场化改革的时期，经济前景的不确定性因素较多，消费主体的预期始终难以确定，居民持币的预防性动机增强，存量的储蓄很难转化为最终消费，消费市场仍然是启而不旺的局面；从居民收入分配的角度看，由于城镇失业下岗人员的增加、城镇低收入群体的扩大和城乡二元结构的维持，中国居民的收入差距急剧拉大，基尼系数已经达到相当的高度，从一定程度上降低了社会的消费倾向；从影响居民可支配收入的因素 分析 ，一是税收增长的紧缩效应。根据中国人民大学对税收与经济增长的协调关系的分析测定，现阶段中国人均GDP每增长1％，税收应增长0.8146％，而中国自，996年以来在“提高两个比重”(财政收入占 GDP的比重和中央财政收入占财政总收入的比重)的驱动下，税收增幅大大超过了这个数值，税收的增长速度大大超过了GDP的增长速度，国民收入的分配格局向政府倾斜，居民可支配收入受到挤压。二是资本市场负的财富效应。2001年7月，持续了三年的大牛