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高新技术产业融资渠道的国际比较和实证分析 简介：融资 问题 是 影响 高新技术产业 发展 的一个长久话题，对于发展 中国 家来说，融资渠道不畅严重阻碍了高新技术产业的快速发展，成为高新技术产业发展滞后的一个严重的瓶颈。本文在对高新技术产业融资渠道进行简单描述的基础上，着重对影响高新技术产业发展的几种主要融资渠道进行了国际比较和对中国的实证 分析 。在实证分析的基础上，对中国高新技术产业发展过程中不同融资渠道所发挥的作用得出了符合事实的结论，并提出了政策建议。 　　一、引言 　　高新技术产业融资的 文献 基本上是建立在 现代 企业 融资 理论 基础上的，主要有以下几方面：一是MM理论在一系列严格的假设条件之下得出企业的价值与它所采用的融资结构无关（也称无关性定理）；二是权衡理论认为企业最佳融资结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本及代理成本之间选择最佳点；三是激励理论认为由于信息的不对称，管理者和投资者的目标函数不同，因而不同的融资结构能产生不同的激励作用；四是建立在不完全合同理论上的控制理论重点关注因融资结构的不同所导致的未来控制权分配问题。可以说，西方的融资理论重点考察的是高新技术产业的融资结构及企业价值最大化。笔者认为，尽管上述理论中的融资结构也反映了融资渠道，但其侧重的是由不同的融资渠道形成的融资结构进而讨论不同融资结构所产生的企业价值的不同，而 目前 大多数发展中国家特别是我国面临的主要问题是融资渠道不畅，而融资渠道侧重指的是资金来源及不同融资渠道对高新技术产业发展的影响。 　　那么，高新技术产业融资渠道的特征有哪些？不同国家发展高新技术产业的融资渠道有何异同？我国高新技术产业融资渠道对其发展有何影响？ 　　二、高新技术产业融资渠道的主要特征 　　国际上一般采用技术密集度（R＆D经费强度或R＆D人力强度）作为确定高新技术产业的基本依据。 　　2001年OECD依照新的国际标准产业分类重新确定了高新技术产业分类标准，根据13个成员国1991～1997年间的平均R＆D经费强度（R＆D经费占产值的比重和R＆D经费占增加值的比重），将制造业中的航空航天制造业，医药制造业， 计算 机及办公设备制造业，无线电、电视及通信设备制造业，医疗、精密和光学 科学 仪器制造业等5类产业确定为高新技术产业。我国目前也采纳了OECD关于高新技术产业五个行业的分类和界定，这也是本文所采用的概念。 　　高新技术产业同传统产业相比有着独特的特征，主要是高投入、高风险、高收益与多阶段等，在此基础上的高新技术产业融资渠道特征主要体现在以下几个方面： 　　1.融资渠道多元化 　　高新技术产业的一个典型特点是高投入，这既包括投入巨额的人力资本进行研发，也包括生产高新技术产品所需的大批高精尖设备。同时，由于高新技术企业在其发展的每个阶段中都存在着高风险。因此，作为高新技术产业发展第一推动力的资金就为其快速壮大起到了保障。由于资金的存在形式是多元化的，掌握在不同的投资者手中，而不同的投资者资金准备投向的目标又是不同的，因此，要想获取更多的资金，必须对各种不同融资渠道的性质进行深入的分析，尽可能多渠道融资。特别是对于高新技术企业来说，了解这一点尤为重要，高新技术产业由于其不同发展阶段存在着不同的高风险，资金筹集的难度更大于一般产业，尤其是种子期和初创期。因此，高新技术产业必须从多渠道筹集资金，渠道可以主要有政府投入、银行贷款、风险投资、基金、国外投资等。 　　2.融资的高风险性 　　由于高新技术企业发展过程中存在着诸如技术风险、市场风险、知识产权被侵犯的风险、财务风险以及企业家不同程度的信用和道德风险，这就使得高新技术企业在成长过程中融资渠道始终面临着被堵的风险。高新技术企业发展具有其独特的技术 经济 特性，这就要求融资必须满足这种技术经济特性，失去了资金推动的高新技术企业时刻都面临着失败的危险，这种风险主要包括融资的总量是否满足需求问题、各阶段融资渠道的匹配问题、融资是否及时跟进问题和不同融资渠道的融资成本融资收益问题等等。 　　3.高新技术产业各个发展阶段融资渠道的侧重不同 　　高新技术企业成长过程中的融资渠道及不同融资渠道的影响因素有很大不同，要促进高新技术企业的顺利发展，应认真分析其不同成长阶段的风险程度、不同阶段的不同融资渠道、各种融资渠道对高新技术企业发展不同阶段的影响程度，从而确定最能推动高新技术企业快速发展的融资渠道。一般认为高新技术企业发展过程分为种子期、创建期、成长期和成熟期四个阶段，由于每个阶段的发展特点不同，其融资渠道也存在差别。在种子期，由于企业没有进行正常的生产经营，资金的需求量不大，主要资金来源以自有资金、向亲戚朋友借贷及少量的风险投资；