进一步实施和完善国有股减持计划的几点思考.docVIP

　　进一步实施和完善国有股减持计划的几点思考 　　我国国有股的减持工作已经进行了不少试点。各种形式的减持试点，既是一个积累经验的过程，同时也是一个发现问题与解决问题的过程。为了进一步实施和完善国有股减持计划，目前值得特别关注的问题有以下几个方面： 一、协调和澄清国有股减持的法律依据 协调和澄清国有股减持的法律依据，其实质就是要明晰与国有股减持问题有关的法律条例之间的一致性和配套性。虽然党的十五届四中全会决议公告为国有股减持计划的实施提供了战略性指导，但是，目前国有股减持计划实施所依据的法律条例还有待协调和明晰。以国有股的回购为例，尽管《公司法》第149条规定“公司不得收购本公司的股票，但是为了减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外”，似乎作为减持方式之一的国有股的回购并不存在法律障碍。但是，作为直接规范国有股权管理与处置办法的《股份公司国有股权管理暂行办法川简称《管理办法》》第27条又明确规定：“国有股持股单位不得以任何理由、任何方式同意单方面缩小国有股权比例”。显然这两者是存在矛盾的，而且，严格地说《公司法》并未具体涉及国有股减持的有关问题，而《管理办法》中的有关规定却事实上对国有股减持计划的实施构成了一定的障碍。 与国有股减持计划实施法律依据相联系的是，国有股减持计划实施的归口管理问题。目前，负责对国有股减持工作实施管理与批复的部门和机构主要涉及证监会、国资局(办)和财政部等。实际的操作程序一般是先由公司董事会提议，股东大会讨论，然后提请国资局(办)以及证监会批准。在涉及国有股权的协议转让中，目前还须报财政部批准。因此，从目前国有股减持工作的归口管理来看，明显是多头管理。但问题不仅限于此，从归口管理的法律依据来看，与此有关的法律条例是国务院发布的《国有企业财产监督管理条例》，其中第5条规定，“国务院代表国家统一行使对企业财产的所有权”。因此，依据目前的法律条件，对于国有股减持计划实施的管理与批复最终应由国务院作出。 因此，无论是从明晰国有股减持的法律依据，还是理顺国有股减持归口管理的需要出发，当前都有必要对相关的法律条例进行协调和明确。 二、深入研究国有股权转让价格的确定问题 从迄今己经实施的国有股减持工作来看，国有股权转让价格的确定是一个普遍关注的问题。转让价格的高低实质上是关系国家、企业、社会投资人以及企业管理层各方利益的重大问题，转让价格过低将直接损害国家利益，导致国有资产的流失；转让价格过高又势必影响企业和社会投资人受让国有股权的积极性。 从已有的试点经验来看，关于转让价格争论较多的是国企上市公司以配售方式减持配售价格的确定。其中配售价格是取配售企业过去3年每股平均盈利(末考虑除权的影响)，以10倍市盈率来确定的，考虑到绝大部分国有企业近年来均存在盈利水平逐年滑坡的现象，再加之在确定配售价格时所选择的市盈率较高，所以，社会投资者普遍反映配售的定价偏高。但是，值得指出的是，在国有股的减持过程中，国有股权的转让价格并不存在普遍偏高的现象。相反，与国有股配售价格形成对比的是，国有股权的协议转让价格。在国有股的协议转让中，转让价格基本上都只是企业的每股净资产。如果考虑到国有股减持的规模和比例，由于协议转让的规模和比重远远超过配售的规模和比重。那么，目前国有股的转让价格从整体看实质上还是存在着偏低的问题。 如何合理地确定国有股的转让价格是目前急待解决的问题。对于国有股配售等主要通过股票市场来进行的减持价格的确定，目前己经形成了一种基本共识，即应当不断强化市场定价，通过股票市场，以投资者竞价的方式来发现和确定转让价格，当然，国家可以预先确定一个价格上下浮动的范围。相反，问题较为突出的是国有股协议转让价格的确定。目前以企业净资产作为协议转让价格明显存在着不合理，因为以净资产出让国有资产事实上是将企业未来的所有收益和收益权无偿让渡了。解决这一间题的难点是如何在协议转让中充分体现国家出资人的利益和意见，一种可供参考的方式是在协议转让中运用招投标的方法，国家和企业作为招标人，国有股权的意向性受让者作为投标人，通过受让者的竞标来确定国有股权的协议转让价格。 三、关于日有股减持后所获资金的处理与投向问题 国有股减持首先是为国有经济布局战略性调整服务的，因此，从实施战略性调整出发，通过国有股减持而退出的国有资本仍然可以选择必要的领域再进入，这是整个国有股减持计划实施的总体思路，同时也是党的十五届四中全会所确定的基本方针。此外，国有股减持还可以为国家当前的其它重大改革提供资金，按照最新公布的国家减持股计划，第一步将国家股及法人股所占比重从67.8%降到51%，可转让股478亿股。即便转让价格以净资产值为基础适当浮动，按每股平均2.1元计，就可变现资金1000亿元。第二步将国家持股比重从