提前执行无收益资产美式期权的合理性以及差价组合期权.docxVIP

提前执行无收益资产美式期权的合理性 看涨期权 分析：不提前执行时：持有准备用于执行期权的现金会产 生收益，再加上美式期权的时间价值总是正的； 提前执行时：看涨期权得到的标的资产无收益。 结论：提前执行无收益资产的美式看涨期权是不明智的。 如果期权持有者坚持认为标的资产价格已经涨到了高位，那么，期权持有者可以有两种选择：一是卖出期权；二是投资者保留期权、卖空股票。 考虑两个资产组合 组合A：一份美式看涨期权，施权价X，加上现金Xe-r(T-t) 组合B：一份股票 假设在时点τ，该期权被执行 组合A的价值为Sτ－X＋Xe-r^(T-τ) 组合B的价值为Sτ 若提前执行， T τ,r0因此Xe-r^(T-τ)X,组合A的价值小于组合B. 如果是在时点T，期权才被执行 组合A的价值为Max(ST, X) 组合B的价值为ST 若不提前执行，A的价值一定大于B 因此美式看涨期权的最佳执行时间为到期时点。 美式看涨期权的价值 在股票不支付红利的情况下 美式看涨期权的最佳执行时间是到期日 一份美式看涨期权的价值与一份欧式看涨期权价值相等 无收益资产美式看涨期权价格的下限： Cmax[S-Xe-r(T-t),0] 解释 看涨期权提供了价值保障，而一旦提早施行期权，这份保障的价值就变为0。 越晚施行期权，施权所需的现金越晚付出，从而节省了资金成本。 美式看跌期权的下限 考虑两个资产组合 组合A：一份美式看跌期权，施权价为X，加上一份股票 组合B：现金Xe-r(T-t) 。 若不提前执行 组合A的价值为max(ST, ， X)，组合B的价值为X 假设在时点τ，该期权被执行 组合A的价值为X 组合B的价值为Xe-r^(T-τ) 此时执行期权可能是合理的。 比较这两种结果得出结论 是否提前执行无收益资产的美式看跌期权，主要取决于期权的实值额X-S、无风险利率水平等因素。 一般来说，只有当S相对于X来说较低，或者r较高时，提前执行无收益资产美式看跌期权才可能有利。 对于一个美式看跌期权来说， P≥X－S≥ Xe-r(T- τ) －S 由于美式期权可提前执行，因此其下限更为严格 （与pmax[Xe-r(T-t)-S,0]比较）： P3X-S 提前执行有收益资产美式期权的合理性 看涨期权 提前执行有收??资产的美式期权的好处： 可较早获得标的资产，从而获得现金收益，而现金收益可以派生利息 在一定条件下，提前执行有收益资产的美式期权的合理性： 假设：在期权到期前，标的资产有n个除权日t1,t2,……tn，为除权时的瞬时时刻，在这些时刻之后的收益分别为D1，D2，……Dn在这些时刻的标的资产价格分别为S1，S2，……Sn. 由于在无收益的情况下，不应提前执行美式看涨期权，我们可以据此得到一个推论：在有收益情况下，只有在除权前的瞬时时刻提前执行美式看涨期权方有可能是最优的。因此我们只需推导在每个除权日前提前执行的可能性。 我们先来考察在最后一个除权日（tn）提前执行的条件。如果在tn时刻提前执行期权，则期权多方获得Sn-X的收益。若不提前执行，则标的资产价格将由于除权降到Sn-Dn。 在最后一个除权日（tn）提前执行的条件： 如果在tn时刻提前执行期权，则期权多方获得Sn-X的收益。 如果不提前执行，则资产价格将由于除权降到Sn- Dn。 根据关系：c≥max[S-D-Xe-r(T-t),0]。 在tn时刻期权的价值。 Cn≥cn≥max{Sn- Dn -Xe-r(T-tn),0}。 因此，如果：Sn- Dn -Xe-r(T-tn)≥Sn-X。 即：Dn≤X[1-e-r(T-tn)]。 则在tn提前执行是不明智的。 相反，如果DnX[1-e-r(T-tn)],则在tn提前执行有可能是合理的。 实际上,可以证明,只有当tn时刻标的资产价格足够大时，提前执行美式看涨期权才是合理的。 对于任意in，在ti时刻不能提前执行有收益资产的美式看涨期权条件是： Di≤X[1-e-r(ti+1-tn)] 由于存在提前执行更有利的可能性，有收益资产的美式看涨期权价值大于等于欧式看涨期权，其下限为： C≥c≥max{S- Dτ-Xe-rτ(T-t),0} 看跌期权 红利使得美式看跌期权更不可能执行 可以证明，在除权日前瞬间执行期权是不划算的。 美式看跌期权不提前执行条件： 通过同样的分析，可以得出美式看跌期权不能提前执行的条件是： Di≥X[1-e-r(ti+1-ti)] Di≤X[1-e-r(T-tn)] 美式看涨期权的下限： 由于美式看涨期权有提前执行的可能性，因此其下限为： P≥max(Dτ+Xe-rτ(τ-t)-S,0) 差价(Spreads)组合 持相同期限.不同价格的两个或多个同种期权头寸组合