第八章期权定价理论.ppt

第八章 期权定价理论 本章要点 资产定价思想演变； 期权的定义及其类型； 期权的损益分析； 期权的价格决定因素； 期权的价格的上下限； 期权的平价关系； 二叉树期权定价模型； Black-Scholes期权定价模型； 支付股利的欧式股票期权定价； 期权定价理论应用与延伸； 第一节 近期热点问题 资产定价是现代金融(经济学)的研究核心内容之一。有关金融资产定价的研究进展最快，在过去的半个多世纪中新成果层出不穷。 ?? 资产定价理论旨在研究和决定具有不确定未来 收益的索偿权(claims)的价值或价格。它是投资理论的基石。 ?? 资产定价理论的核心问题：资产的价格等于预 期收益的现值。 所有的资产定价理论都是根据下述两种思路进行的拓展。 第一种思路寻求资产的绝对价格，即通过衡量某一资产对风险暴露(exposure)而确定其价格。在金融研究中采用这种思路的较普遍，如CAPM就属这类。第二种思路是相对定价，即通过其它资产价格来推断某一资产的价格。一典型例子是布莱克(Black)-休尔斯(Scholes)的期权定价模型。当然，也有学者运用渗透法，即是混合绝对定价法和相对定价法于一体。 相对定价法 ?? 绝对定价法下的资产价格是由均衡条件下的资产定价模型给出，而相对定价法的理论基础是“不存在无风险套利机会”- 即没有免费午餐。 ?? B-S模型的方法是，假定股票价格随机漫步，考虑一证券组合：买进衍生品的同时卖出其标的物(underlying assets) 。在一极短的时间内，这个证券组合无风险，其收益也须等于无风险利率。 80年代中期之前有关资产定价的核心结论: ?? CAPM能够很好地描述风险，因此也能很好解释为何某些个股，证券组合以及投资策略与其他的相比能提供更高收益。 ?? 股票价格不可预测。股票价格近似“随机漫步”，其预期收益的变化无规律性可言。由此推论，“技术分析”只是些不可信的表面现象或骗局。 ?? 不但股票收益不可预测，股票收益的波动性同样不可琢磨。 ?? 考虑到风险因素后，职业经理如基金经理人的经营结果并不比一个综合股价指数的表现好多少。少数基金经理在个别时期表现出色，但从总体和长远看，他们超出市场平均表现情况的出现与掷投硬币所得到的结果并无两样。这就是说，资产市场是信息上的有效市场。B-S模型完全拟合衍生品价格。 第二节 期权市场 期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格Striking Price）或执行价格（Exercise Price）购买或出售一定数量某种金融资产（称为潜含金融资产 Underlying Financial Assets，或标的资产）的权利的合约。 持有期权的头寸称为期权多头，卖出期权的头寸称为期权空头。 按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）。 按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。  按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权。 按期权产品结果设计划分分为常规期权和奇异期权。奇异期权有：复合期权（基于期权的期权），障碍期权，亚式期权，回望期权，现金或无价值看涨期权，资产或无价值看涨期权。 第三节 期权的损益分析 1、看涨期权的损益状态 看涨期权的损益为 Profit=max(St-X,0)-C 看涨期权的回报和盈亏分布图如图所示： (a) 看涨期权多头 看涨期权空头的盈亏图 2、实值、平价与虚值期权 从图中可以看出，如果不考虑时间因素，期权的价值（即盈亏）取决于标的资产市价与协议价格的差距。 对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价（S）与协议价格（X）的关系，我们把SX时的看涨期权称为实值期权（In the Money），把 S=X的看涨期权称为平价期权（At the Money），把SX的看涨期权称为虚值期权（Out of the Money）。 对于看跌期权，期权状态与价格之间的关系恰好与看涨期权相反。 3、看跌期权的盈亏