烟台张裕的管理层收购与股利政策〔学生〕.docVIP

烟台张裕的管理层收购与股利政策 案例目标：本案例介绍的是张裕集团在改制过程中国有资产出售和排险的相关情况，将高派现与MBO联系起来，可以让读者看到一些高派现背后的故事。 一、张裕的百年历史 烟台张裕集团有限公司其前身是1892年由我国近代爱国华侨张弼士创办的烟台张裕酿酒公司，至今已有100多年的历史。是中国第一个工业化生产葡萄酒的厂家，也是目前中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。 1915年，张裕的可雅白兰地、红玫瑰葡萄酒、琼药浆、雷司令白葡萄酒一举荣获巴拿马太平洋万国博览会四枚金质奖章和最优等奖状。以后历届全国乃至世界名酒评比中，张裕产品一直榜上有名，先后获得16枚国际金银奖和20项国家金银奖。 1993年，“张裕”商标被国家工商局认定为中国驰名商标。 1994年，张裕集团按照《公司法》进行了规范化公司制改造，建立了烟台张裕集团有限公司。 1997年，张裕集团作为独家发起人，将集团下属的白兰地、葡萄酒、香槟酒、保健酒四个酒业公司及五个辅助配套公司的资产重组，折合14000万股国家股，同时发行8800万股境内上市外资股(B股)，成立了烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司，募集成为中国葡萄酒行业第一家股票上市公司。2000年10月26日，张裕A股在深圳证券交易所正式上市，发行量为3200万股，募集资金6.2亿元人民币，为张裕集团今后的发展提供了资金保障。 2001年，张裕与世界葡萄酒巨头卡斯特集团在技术、管理、营销等方面进行深层次的战略合作，此举将加速张裕裕国际化接轨的步伐。 目前，张裕集团已由单一的葡萄酒生产经营企业发展成为以葡萄酒酿造为主，集保健酒中成药研制开发、粮食白酒与酒精加工、进出口贸易、包装装璜、机械加工、交通运输、玻璃制瓶等于一体的大型综合性企业集团，拥有一个控股上市公司、一个控股子公司、四个全资子公司和一个分公司。 2003年，张裕集团总资产达到24.2亿元，2003年实现销售收入20亿元，实现利税4.9亿元，其中利润2.5亿元。称，2004年张裕对现有产品结构进行调整，先后淘汰100余种市场销量比较小的产品，进一步强化中高档核心产品。公司高档产品“酒庄酒”、“解百纳”在2004年分别销售了475吨和5500吨，占销售收入总额的比重达到近40%，成桶卖的“酒庄酒”也由2003年40桶增至93桶，VSOP、XO等高档白兰地销售同比增加67%。由于中高档产品在销量中所占比重的上升，使平均吨酒价格同比增长15%，进而促使公司毛利率从2003年的56.9%上升到2004年的63.3%。张裕公司表示，2005年是公司完成EMBO后的第一年，公司将继续调整公司产品结构，进一步提高中高档产品的比重，同时突出北京、上海、深圳等11个重点城市市场的开发，进一步巩固和提高市场占有率。预计2005年公司将实现主营业务收入16.1亿元，比2004年提高20.3%。公司主营业务利润将达到9.15亿元，比2004年增加22.67%。2005年2月7日，烟台市国资委与意大利Illva Saronno Investments S.r.l(简称“意利瓦公司”)签订《股权转让协议》，将持有的张裕集团33%的国有产权转让给意利瓦公司，转让金额为人民币48142.43万元。 而三个月前，烟台市国资委将张裕集团45%的股权转让给烟台裕华投资发展有限公司(简称“裕华投资”)时，价格仅为人民币38799.51万元。裕华投资受让张裕集团每股股权的价格只有意利瓦公司的59%。 那么，烟台市国资委向意利瓦公司出售股权时是否高溢价呢？ 从烟台鲁信产权交易网了解到，张裕集团以编号ZR—0001挂牌时曾介绍：公司产权性质为国有；转让部分股权；评估价值为147000万元。根据意利瓦公司以48142.43万元受让张裕集团33%股权计算，张裕集团整体股权价值为145886万元，该金额与张裕集团评估值相当接近，表明烟台市国资委并没有向意利瓦公司高溢价出售张裕股权。这意味着裕华投资较意利瓦公司以六折的价格从烟台市国资委手中拿到了张裕集团的国有股权。2月21日，烟台市国资委有关人士在接受当地媒体采访时解释，向裕华投资和意利瓦公司转让股权时资产评估的基准日不同，因此两者不具可比性。她认为，近几个月张裕集团的收益增加，评估价格提高以至转让价格提高是很正常的。 改制程 张裕集团改制始于2003年8月，目的是进一步完善法人治理结构，促进企业尽快做大做强。大背景是山东省国资委力争用3年时间完成国有和国有控股资本从一般竞争性领域有序退出。 2003年底，张裕集团改制草案出炉：改制后张裕集团股权将一分为三，11名高管持股30%，151名中层持股25%，外企持股45%。 2004年上半年，因管理层持股比例过高，张裕集团改制方案被管理层紧急叫停。随后EMBO模式浮出水面，即所谓员工购买股权“人人有份，绝