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透过流动性看中国近期的资本市场 ——兼谈2010年股市预测 曹素生 一、过度宽松的货币财政政策——不得不说的流动性 2008年席卷全球的金融危机，这场金融危机来势凶猛，曾经将全球金融体系推向了悬崖边缘，资金市场一度断流，银行资本遭到重创，经济信心逼近崩溃。中国经济也受到了全球危机的严重冲击，2008年第4季度，出口骤降，民间投资停顿，GDP增长出现了近17年来罕见的滑坡。为了防止全球金融体系崩溃，制止经济螺旋式下降，毅然决然地向金融体系注入巨额流动性。央行增注流动性，在过去也发生过。为防止千年虫干扰银行运作，联储曾在1999年12月底将流动性增加30%。“911”恐怖袭击之后，联储更将流动性翻了一倍。不过这些与今天流动性暴涨15倍相比，绝对是小巫见大巫。而且千年虫、“911”时的流动性扩张，不过是几天、几个月的事情，而这次流动性狂宴已经持续一年有余，结束遥遥无期。为了对抗危机多国政府和央行采取了果断措施各国央行采取了史无前例的货币刺激政策向市场注入了天文数字的流动性，并大幅增加财政开支，及时拯救了金融体系和公众信心。中国也不例外推出了激进的财政和货币政策，将经济重新推回上升轨道，今年前九个月，中国的银行总共贷出8.7万亿人民币的新增贷款。如此规模的信贷扩张，不仅在中国历史上前所未有，在有数据记载以来的世界经济史上亦无出其右。央行超宽松的货币政策中国经济的内需部分恢复，没有使消费物价指数明显上涨带动金融资产价格的急速上扬甚至已经显现出泡沫的迹象。流动性泛滥、风险意识改善，资金流出避险天堂，寻求高β（Beta，指高波动）高回报的风险资产（risky assets）。超低的资金成本，令投机资金迅速增加，高杠杆地涌向商品市场非常规的政策财政，人们对货币的信心变弱了面对通货膨胀压力，资金开始寻找替代的储蓄工具，商品的抗通胀性能，其成为新的储蓄载体。商品价格与经济脱钩雷曼兄弟倒闭后，全球工业生产收缩7%（2009年10月与2008年10月相比）。工业生产是最常用的显示原材料工业需求的经济指标，其收缩意味着需求明显减少了。然而，商品的价格却并未因此大跌。铜价在同一时期上升65%，镍价升63%，黄金涨了43%，连石油价格也涨了14%，。在正常情况下，商品价格应该与需求走势相同，而波动的幅度大幅放大。可是如今，商品价格大有与工业生产、经济增长脱钩。流动性泛滥是房市繁荣。席卷全球的金融危机，使各国央行采取了史无前例的货币刺激政策，释放出巨大的流动性，中国也不例外。，尽管中国也受到了全球金融危机的打击，但是影响程度比美国和欧洲轻许多。中国的银行体系仍很健康，资本金并没有受到重创。广义货币供应量（M2）等于基础货币发行量乘以货币周转速度。在欧美各国，央行大幅增加了基础货币发行量，但由于银行惜贷，货币周转速度下降，两者相抵销使得M2保持稳定。但中国在基础货币发行量大增的同时，银行也在拼命贷款，货币周转速度也是上升的。中国的银行借贷意愿强烈，宽松货币政策所产生的乘数效应远比欧美国家高。政府的房地产政策出现了转变。政府对房地产由打压转为扶持，政府对房地产市场的优惠政策，使开发商和消费者受益，更稳住了市场情绪。 房市紧缩时期受到压抑的刚性需求在今年初得到一次性释放。中国消费者的借贷杠杆并不高，个人财富没有像欧美国家那样遭到摧毁。所以当房市转暖时，民间的高储蓄开始流入房地产领域。以上因素共同导致了房价走高和交易量上升。人们对于通货膨胀预期也为已经过热的房地产市场火上浇油。买房抗通胀”在普通市民中已经深入人心。“买房买地”在需求不足、产能过剩时，对企业来说也是比较保险、勿需负责任的决策。但资产价格预期已经形成，“储蓄搬家”所带来的冲击可能远大过人们的估计。我国的耕地面积有限可供应的住宅用地尽管我国的耕地面积有限，但是潜在可供应的住宅用地，在今后的供给空间是广阔的。随着城市化的进程，越来越多的住宅用地可以被开发出来。因此，土地供应并不是一个无法逾越的障碍。中国房地产的根本问题不是土地供应少，而是土地供应价格太高，这势必推高住房的价格。中国的银行，不借钱给中小企业、出口企业，巨额资金全部砸向基建和国企。在政治任务的压下，银行恨不得用枪逼迫大企业借钱企业手现金，却又找不到适当的出路。工业需求改善缓慢，产能过剩严重，企业投资意欲不高银行定期存款利率颇低，储蓄也不是办法通货膨胀的阴影越来越大，持有现金能随时蚀本。现金投向了土地和房地产这是一个相对容易做出的决策，既可以抗通胀保本，又无需因万一决策失误而负上政治责任。在今年第三季度，各地总共有92块土地以天价竞投成交，其中70%的“地王”被央企投得。某家巨型央企，在九月份一口气买下上万套住宅，准备出租牟利。央企蜂拥进入