宏观政策逆周期与跨期货币冲击吸收机制构建-以资本负债表管理工具使用的国际经验为鉴.pdfVIP

实施非传统货币政策，显现偏好资产负 膨胀的方式助其恢复。现代货币主义对 美国、日本和欧洲通过泡沫化机制刺激 债表管理工具的显著特征，但是实施效 1970 年代的滞涨进行研究认为，由于私 经济，及其经济泡沫治理的教训，我国 果各异。无论是实施QE还是实施升级版 人经济具有天然不稳定性，中央银行应 迫切需要通过金融部门变革来建立强大 QQE，主要成熟市场经济国家在资产负 奉行与实际经济增长率相适应的“单一 开放的金融市场和高度发达的金融体系， 债表管理工具的目标和机制设计上是非 规则”的货币政策，财政政策无效。但 在金融制度上建立有助于设置防范泡沫 常清晰的，即通过改变央行资产负债规模 是1980年代初发生通货紧缩的衰退（因 和泡沫破裂的货币冲击吸收机制。金融 和结构作为货币政策工具，以实现货币 降低货币增长率），1990年代初发生衰 部门变革与创新，金融深化与实体经济 政策目标包括提供流动性、改变市场短 退（货币是稳定的），在上述理论中找 结构调整互相促进，泡沫可能具有长期 期预期、改善利率期限结构和压低长期 不到答案。新古典宏观经济学（理性预 可持续性；当资本市场可以维持较高的 利率等，从而最终实现可持续性长期稳 期学派）研究认为，货币在长期是中性的， 平均信心值水平并维持较高回报率时， 定的经济增长目标。当短期内危机来袭， 货币在短期也是中性的，因而提出公开 泡沫的长期持续有可能提高经济的动态 传统的宏观政策失效，为了解决在经济 宣布的稳定的货币政策主张。1970年代 效率。 危机发生时的流动性冻结问题，必须紧 真实经济周期模型 （RBC）认为，全要 （三）2 008 年次贷危机对货币政策理 急实施出台大规模非传统货币政策工具。 素生产率是经济增长的发动机，经济增 论的冲击 但是宏观经济出现明显复苏后，最终都 长和经济周期都由一个变量的变动来解 2008年次贷危机爆发之前，主流经 必须对短期内大规模非传统货币政策刺 释，货币冲击是真实冲击之外的一个变 济学家观点是，在应对宏观经济周期性危 激的超发货币“后遗症”进行货币对冲， 量。在此基础上扩展研究而来的随机动 机方面，理论上已经可以解决经济波动风 修复资产负债表以实现长期可持续性稳 态一般均衡（SDGE）模型，包含了货币 险问题。罗伯特·卢卡斯（2003）、克 定增长。 政策传导机制和物价水平等货币因子。 鲁格曼（2009）等甚至认为宏观经济周 阿尔克洛夫（2005）认为，自然率假说 期波动已经被平复。伯南克（2004）在《大 非传统货币政策理论研究的历 与现实相悖，古典主义对于货币中性的 稳健》（Great Moderation）的演讲中充 史追溯 判断是错误的，实际经济活动中存在低 满了乐观主义精神，认为现代宏观经济理 （一）宏观经济理论关于传统货币政 水平货币幻觉。小规模滞后调价或工资 论和政策工具已经完全可以解决经济周期 策有效性的争议 黏性会导致货币数量改变，从而影响到 波动风险。阿西莫格鲁（2009）认为， 1929-1932年出现全球性经济大萧 宏观经济均衡的显著变化。阿尔克洛夫 2008年的次贷危机治理的经验表明，20 条之前，以马歇尔为代表的古典主义学 等在行为宏观经济学框架下通过实证研 世纪50年代以来，宏观经济波动趋稳， 说占统治地位，观点是市场自由放任论。 究认为，需要构建一个稳定化的低通胀 但是经济危机仍然有可能爆发。这些波动 凯恩斯主义（因为产生在经济大萧条背 目标而不是零通胀目标的宏观政策框架， 的风险来自于市场机制运行的不确定性， 景下被称之为“萧条经济学”）认为自 宏观经济学在偏离完全竞争时才有意义。 以及作为市场机制本质特征的创新机制包 由放任的市场调节不能自发实现平衡， （二）微观基础是一种泡沫长期可持 含了大量的“创造性毁灭”。阿西莫格鲁 用有效需求不足理论说明必须依赖财政 续的货币冲击吸收机制 （2009）认为，在金融创新和经济金融 刺激，3%左右的温和通胀水平对经济增