行业探底之旅,股票寻宝之时.PDFVIP

2008 年 12 月 19 日 汽车及零部件行业 中金公司研究部 分析员：王智慧 wangzh@ 行业探底之旅，股票寻宝之时 联系人：陈鹏扬 chenpy@ ——汽车行业 2009 年投资策略 (8621) 5879 6226 投资要点: ♦ 回眸 2008：行业景气回落如期而至。2008 年 1-11 月份，汽车销量同比增速仅 8.5%，增速相比上年（21.8% ）出现大 幅度回落，其中 3 季度甚至出现多年不遇的负增长。资产泡沫破裂和收入预期下降导致轿车消费迅速降温，而国 III 排放标准的执行则加剧了商用车行业的波动。整车和零部件出口增速也因为国际经济环境剧变而放缓甚至负增长， 行业盈利能力自 3 季度开始大幅度下降。08 年汽车行业景气回落趋势符合我们年初策略报告的预期。 ♦ 汽车行业整体：09 年探底可能性高，但行业分化加剧。我们认为 2009 年汽车行业整体销量将下滑 3.6% ，2010 年将 恢复至 3.6%的小幅度增长，行业在 2009 年探底可能性较高。尽管 09 年销量只有 3.6%的下滑，但是细分行业和企业 将加剧分化。总体上，乘用车波动略小，商用车波动较大；乘用车底部特征不明显，商用车更有可能探底回升。 ♦ 乘用车行业：需求颓势难改，产能利用率显著下降，日系车相对受益。我们认为，2009 年乘用车行业需求颓势难改， 销量将出现多年不遇的负增长（-2.3% ），2009 年产能利用率将由 08 上半年约 70%下降至 2010 年 54%左右，09 年降 价幅度将加大至 8%，整车行业毛利率和税前利润率将显著下降至 13.6%和 4.5% 。在整体销量下滑的过程中，竞争格 局上日系车有望进一步提升市场份额，产品结构上 A0 级和 A 级车相对表现较好。 ♦ 重卡行业：09 上半年将成功探底，存在结构性投资机会。我们认为重卡行业在 09 上半年将经历较为痛苦的销售低谷， 销量和同比增速都将创出近年来的新低，但又是汽车行业中成功探底反转可能性最大的细分行业。预计 09 年销量将 下滑 30% ，全年销量呈现前低后高走势，上半年销量同比下滑 56%，而下半年有望实现29%的增长，其中 3 季度将 是拐点。在重卡产品中，自卸车将因为基建投资刺激而相对受益，而半挂牵引车则是销量下滑的重灾区，因此，结 构性机会存在于为工程机械供应发动机的厂商（潍柴动力）以及自卸车销量占比较高的厂商（东风汽车）。 ♦ 大中客车行业：近忧远虑并存，防御属性下降。短期看，国内需求经历 07-08 年的高速增长以后缺乏持续增长动力， 出口市场需求也将下降，09 年大中客车整体销量将下滑约 5%。长期看，国内大力兴建铁路客运专线将对公路客运形 成较大的挤压，盈利较强的长途客运线路可能逐渐被替代。大中客车行业的增长动力主要在于城市公交车，但是公 交车相对较低的利润率决定行业未来的盈利能力将逐步走低，原来市场预期的大中客车的防御属性也开始褪色。 ♦ 轻型商用车行业：周期性波动中的相对稳定板块，产业链一体化企业具备竞争优势。轻型商用车，包括轻卡和轻客 主要应用于城镇地区，受宏观经济波动影响较小，呈现一定的弱周期性。城市化进程推动未来两年轻型商用车市场 需求保持稳定，具备一体化产业链优势的企业（江铃汽车）具备长期竞争力。 ♦ 零部件行业：关注成本下降受益和具备配套优势的企业。零部件企业直接受到原材料价格波动的冲击，而未来原材 料价格持续下跌也使得零部件公司成为最早的受益者。轮胎和橡胶密封件行业将从原材料价格下降中显著受益，具 备日系整车厂配套资源的企业将实现超越行业增长。 ♦ 投资策略：谨慎乐观，多视角寻宝。我们认为汽车股估值探底或已完成，09 年汽车股建议标配，可以从 4 个视角来 挖掘投资机会：增速见底最早，成本下降受益最大，外延式增长确定性最大以及资产和财务状况安全。重点推荐的 年度品种是潍柴动力（2338.HK/000338.CH ）、江铃汽车（000550.CH ）、一汽轿车（000800.CH ）、中鼎股份（000887.CH ）、 东风汽车（489.HK ）和宇通客车（600066.CH ）。同时，关注出台汽车行业扶持政策带来的轿车股交易性机会。 ♦ 主要投资风