第七章_有效市场假设理论(EMH).ppt

第七章 有效市场假设理论(EMH) 第七章 有效市场假设理论(EMH) 法玛认为: 一个有效的证券市场，其信息应该是充分披露的，即每个投资者都可以即时掌握同质等量的信息。 每个人都能依据所掌握的信息及时地进行理性的投资决策，任何人都不可能只依赖于信息的获取而获得更高的投资收益。 同时证券的价格对新的市场信息的反应是迅速而准确的，证券价格能完全反应全部信息。 第七章 有效市场假设理论(EMH) 第一节 市场效率和有效市场 第二节 市场有效性的检验方法 第三节 市场弱有效性的统计模型及检验讨论 第一节 市场效率和有效市场 一、 市场效率的涵义 二、 有效市场假设及定义 三、 有效市场理论的市场意义 第一节 市场效率和有效市场 一、 市场效率的涵义 一般认为，股票市场作为整个市场体系的重要组成部分，在社会资源的合理配置方面是否最大限度地发挥了其应有的机能，应作为股票市场效率评价的核心标准。后来(1976年)，威斯特(West)和惕尼克(Tinic)将股票市场效率划分为两类： 外在效率与内在效率。 第一节 市场效率和有效市场 外在效率 所谓外在效率，是指股票市场的资金分配效率，即市场上股票的价格能否根据有关的信息做出及时、快速的反映，它反映了股票市场调节和分配资金的效率。 一个富有效率的股票市场，股票的价格能充分地反映所有相关的信息，并能根据新的信息做出迅速的调整。 第一节 市场效率和有效市场 外在市场效率具有两个直接的标志： 其一是股票价格能充分地根据有关信息变动； 其二是股票市场中有关资产的信息能够充分地披露和均匀地分布，使每一个投资者在同一时间内得到等质等量的信息。 第一节 市场效率和有效市场 显然，价格的变动方式和信息的完整性、 时效性影响着股票市场的资金调节和分配效率。若股票价格被人为地操纵和控制，或股票的有关信息没有充分的披露和均匀地分布，或两者兼之，则股票市场就会误导资金流向，阻碍资金流向最急需资金且资金使用最好的企业。 第一节 市场效率和有效市场 内在效率 内在市场有效性是指市场中的资金有效运营交易，即股票市场能够在最短时间和以最低的交易费用为交易者完成一笔交易，从而反映出股票市场对资金融通的有效服务和组织。 第一节 市场效率和有效市场 内在市场效率的两个标志： 其一是每笔交易所需的时间短； 其二是每笔交易费用低。 显然，交易时间和交易费用决定了股票市场的流动性，若每笔交易所需时间太长或所需的交易费用较高，或两者兼之，则股票在市场上的流动(交易次数、 量和速度)就会受阻，从而影响到投资者根据市场信息改变投资组合的速度和能力，进而影响到市场的外在效率。 第一节 市场效率和有效市场 有效市场理论主要研究股票市场的外在效率，即股票市场的资金分配效率或市场上股票价格对相关信息的反映程度和速度，它反映了股票市场调节和分配资金的效率。而内在效率在某些方面是影响外在效率的直接原因。 第一节 市场效率和有效市场 二、 有效市场假设及定义 金融资产作为一种虚拟的资产， 它的存在适应了商品经济的发展以及社会生产力增长的需要， 由于它本身不可克服的虚拟性质， 价格始终有脱离基础价值的可能， 从而影响了资本市场资源配置的效率。 如果基础价值能被投资者准确无误地评价， 那么市场这只看不见的手确实会合理调整价格， 问题是， 经济系统往往过于复杂和易变， 甚至管理层也难以准确度量金融资产的基础价值， 投资者确定基础价值更是不可能。 第一节 市场效率和有效市场 可行的办法是用信息披露代替基础价值的公布，由市场监管者采取措施保证信息的规范、公开、准确和全面，而由投资者自身通过对信息的分析来决定金融资产的基础价值。 第一节 市场效率和有效市场 在完全有效市场中，信息在传递过程中没有扭曲，投资者能准确衡量基础价值，以至于完全可以保证价格同基础价值相符。 市场上的任何信息，包括国内外的政治、经济动态、行业发展状况、公司经营和财务发展状况及发展前景，都充分地在价格中得到反映。 第一节 市场效率和有效市场 股价在一段时间内是稳定的，而新消息会破坏价格的稳定，有利的消息会立即导致股价上升，不利的消息会立即促使股价下跌，并且无论是上升还是下跌都恰到好处，股价在对新消息反应后会达到新的均衡。 因此，在任何时候的股价都完全反映了当时所获得的一切有关信息。 第一节 市场效率和有效市场 如果一个市场的证券价格总是能够“充分反映”所有可以得到的信息，则该市场就是“有效的”。 价格已经充分反映了所有可以得到的信息，这就是有效市场假说（Efficient Market Hypothesis），即EMH。 从经济意义上讲，EMH是指没有人能持续地获得超额利润。 第一节 市场效率和有效市场 第一节 市场