国际收支与汇率第8章.ppt

8利率平价理论 目录 8.1 抵补利率平价理论 8.1.1 抵补利率平价的推导 8.1.2 各个市场的均衡 8.1.3 远期外汇市场的套汇及其他表述形式 8.2 非抵补的利率平价 8.3 费雪效应与实际利率平价 8.3.1 费雪效应 8.3.2 实际利率平价 8.4 有交易成本的利率平价理论 8.5 有交易成本的利率平价理论的具体运用 8.6 各种平价之间的相互关系 8.7 本章小结 利率平价理论的源流 核心思想 揭示利率与汇率之间变化关系的理论 可追溯到19世纪下半叶，到20世纪20年代由凯恩斯等人予以完整地阐述 抵补的利率平价和非抵补的利率平价 还被用来检验资本流动性的大小 8.1抵补利率平价理论 8.1.3远期外汇市场的套汇及其他表述形式 8.2非抵补的利率平价 非抵补的利率平价 第一，非抵补的利率平价与抵补的利率平价之间的差异。 抵补的利率平价的四个变量在即期是完全确定的 非抵补的利率平价的四个变量在即期只有三个是确定的，还有一个是预期值 运用非抵补利率平价原理来分析即期汇率的变化，本国利率、外国利率与下一时刻汇率的预期值这三个因素任意一个变化都将影响即期汇率 当国内外利率相等，当投机者预期本币在下一阶段发生贬值，那么他们将在即期外汇市场上买进外汇，并预期能够获利。 如此将推高即期汇率和远期汇率，并接近下一期即期汇率的预期值。 非抵补的利率平价 第二，非抵补的利率平价成立是对资本流动性（mobility）的隐含要求 非抵补的利率平价的成立要求完全的资本流动性，即如果资本可以随时随地没有任何延迟地以任何数量转化为偏好的资产形式，那么资本就具有完全的流动性 如果资本不具有完全的流动性，这意味着可能存在较高的交易成本，如政府存在对资本流动的行政性管制 非抵补的利率平价 第三，非抵补的利率平价显示出对市场参与者风险偏好的要求。 只有本国债券提供的收益率与外国债券的收益率相同，非抵补的利率平价才会成立，这要求市场参与者是风险中性的（risk neutrality）。 由于外国资产的实际收益通常会受到不可估计的违约风险的影响，因此外国资产要求的回报率就应该更高，这中间的差异就是风险溢价（risk premium，RP） 非抵补的利率平价 第四，当政府刻意维持本币汇率稳定，而市场不相信政府的这一承诺时，此时运用非抵补的利率平价理论，要维持该平价本国利率将发生急剧的变化。 非抵补的利率平价 8.3.1费雪效应 8.3.2实际利率平价 8.3.2实际利率平价 等式右侧的三项分别为 对抵补的利率平价的偏离 对远期汇率无偏估计的偏差 对事前购买力平价的偏离 如果这三个市场同时达到有效，那么实际利率平价成立。 8.3.2实际利率平价 如果购买力平价成立，则实际汇率变化率为零 如果考虑预期因素 两国实际利率之差等于两国实际汇率的预期变化率 8.4有交易成本的利率平价理论 交易成本 银行同业拆借市场上货币借贷利率间的差价 外汇买卖的差价 8.4有交易成本的利率平价理论 货币市场:1年期美元和英镑的利率分别为 i$ = 5.5325～5.6675（%p.a.） i? = 2.7860～2.9040（%p.a.） 外汇市场：GBP/USD = 1.2475/85，1年期的远期汇率应该是多少呢？ 8.6各种平价之间的相互关系 菲尔德斯坦和霍利奥卡之谜 * * * * *