2014年十二月国际经济金融形势.docxVIP

美国经济金融形势:关于美元升值前景的争论 (一)美国经济增长动能升至新区间 美国经济增长表现超出预期。美国三季度GDP增速由初值3.9%提升至终值5%，而过去两个季度平均增速达到4.2%，这是自2003年以来最强劲的六个月均值水平。12月制造业PMI降至58.7，仍然非常强劲，显示美国制造业并未受外围经济不景气影响。服务业PMI上升至59.3，远超市场预期的57.5，创8个月以来最高水平，服务业已经连续增长58个月。消费市场继续升温，12月密歇根大学消费者信心指数升至93.8，创近8年新高。产能利用率升至80.1%，创2008年3月以来最高。 非农数据增长远超预期，通胀受油价大跌影响下挫。11月新增非农就业32.1万人，创2012年1月以来最大升幅，但失业率维持在5.8%。2014年至今非农就业新增人口月度均值23.9万，这是15年来美国劳动力市场最好表现。11月平均每小时薪资环比增长0.4%，为去年6月以来自大升幅。11月美国CPI环比下跌0.3%，创近6年来最大降幅，这主要是受油价下跌的影响，该数据令美联储改变2015年中期加息的可能性不大。 关注美联储措辞的“微妙变化”。美联储12月FOMC声明维持联邦基金利率目标区间0-0.25%不变，撤销“维持低利率相当长时间是合适的”表述，代之以“对货币政策恢复正常化保持耐心”，声明中加入“将继续密切监控通胀变化”措辞。这似乎表明在就业与通胀之间，美联储决策流露更加侧重通胀目标的取向。整体来看，美联储此次更加开放的谈论加息问题，认为2015年中期的经济条件可能更适合加息。 (二)关于美元升值前景的争论 2014年7月以来，美元对主要货币全面走强，尤其是对欧元和日元的升值幅度分别达到了12%与18%。随着美联储加息周期的临近与美国经济活动的全面提速，“美元大牛市”的市场预期逐步建立，那么，美元升值能走多远?这会不会伤害美国经济?美国财政部会不会进行干预?研究汇率问题的学者近期对此争论颇多。 Bruegel智库学者奥尼尔认为，美国政策干预是美元牛市的最大威胁。在美元经历一定程度的升值之后，本土跨国公司将受到损失，经济增长受到伤害，其它国家的外汇政策也将对美国政府施加压力，从而使美国政府干预美元的升值趋势，重演其外汇干预史。 1980年以来美元曾经历过两轮大牛市，均因政策干预而告终。1982~1985年，里根经济学、自由市场、美国的强势外交造就了美元的长期升值，美国政府对美元升值负面效应的担忧与广场协议的签订令此轮牛市终结。1995年以来的美元升值拥有更多价值修复的成分，同样终止于美国政府对欧元、日元的汇率干预。 目前面临同样的处境，美国政府仍会在需要的时候出手干预美元。2015年“货币战争”的威胁可能比市场的预期更为严重，而美国当局采取行动应对“货币战争”的风险将是美元牛市最重要的威胁。回顾历史，即便是强势美元的坚定推崇者美国前财长鲁宾，亦在1998年亚洲金融危机之时出手干预美元，并造成了美元有史以来最大的短期跌幅。美元的进一步升值很可能将触发当局的干预条件，特别是对贬值幅度最大的日元。 曾在美国财政部担任货币事物司司长的Bergsten认为，美元不大可能对人民币等日益重要的新兴市场货币大幅升值，因此其贸易加权指数的升值空间也将十分有限。在80年代初，全球货币系统几乎完全由G5/G7货币组成，因此针对G5货币的广场协议能有效调控美元汇率。然而，目前新兴市场货币在全球金融体系内扮演的角色日益重要，人民币、印度卢比等新兴市场货币对美元贸易加权指数有重要影响。鉴于这些货币对美元不会大幅贬值，因此美元贸易加权指数升值空间有限。 美国经济研究局的Frankel则认为，只有在经济状况显著恶化的情况下，美国政府才会开始担忧美元升值。美国政府在历史上的确对美元升值进行过多次干预，最著名的案例为《广场协议》。但目前美元的走强并没有使美国企业丧失竞争力，也没有造成经常帐的显著恶化。从历史汇率来看，美元也离1985年、2002年的美元升值水平十分遥远，美元的走强目前不大可能遭到干预。 欧洲经济金融形势:从货币政策到容克计划 (一)欧元区:经济依然平淡无奇 欧元区经济动能小幅改善。12月欧元区制造业PMI初值为50.8，高于前值50.1;服务业PMI初值为51.9，高于预期值。从主要国家来看，德国综合PMI为51.2，高于预期的50.3;法国综合PMI为49.1，仍处于荣枯线以下，但较前值47.9有所改善。三季度欧元区GDP终值同比增长0.8%，略高于市场预期的0.7%。 石油大跌将加剧通缩压力。11月欧元区失业率稳定在11.5%，改善的步伐极为缓慢。11月CPI指数同比为0.3%，和上月持平，但CPI环比下降0.2%，在需求疲软及油价下跌影响下，欧元区通缩压力将会加剧。 欧洲央行暂未推出QE计划，但明年1