掘金4大相对抗通缩的板块.docVIP

掘金四大相对抗通缩的板块通缩后股市有反弹 　　2009年上半年中国面临较大的通缩压力，但随着央行已经和进行中的大幅放松货币政策，在投资者信心恢复之后，货币供应量增速会随着货币乘数的上升而走高，从而走出通缩周期，逐步进入温和通胀周期，转变的时点， 乐观地估计是2009年下半年。 　　通货紧缩并不意味着经济一定陷入萧条，通缩可以分为“好的通缩”和“坏的通缩”，在“好的通缩”下，实体经济或者快速发展， 或者轻微衰退，股市和债市有不错的表现。在“坏的通缩”下，经济伴随物价下跌进入衰退，股市和债市都是熊市。中国没有遭受金融危机，并且正在努力进行结构性调整，通过货币政策、财政政策和结构性改革，有望出现“好的通缩”，且通缩也难以持续。 　　经济陷入通缩后，股市一般都会有反弹，主要原因在于估值水平的提升，业绩贡献基本为负。估值水平提升的依据主要在于：（1） 通缩往往伴随利率水平下调， 无风险收益率下降，部分抵消股权风险溢价(ERP)上涨；（2）经济在真正陷入通缩前，市场往往经历大幅下跌， 进入通缩后，市场开始憧憬未来业绩反转，从而给予较高估值，市场出现反弹；（3）在扣除物价影响后，实际利润增速数据好于名义数据。 　　我们共统计了美国11次通缩状况(基本都发生在“二战前”)，统计结果显示：通缩期间绝大多数都获得正收益，仅1913～1915年和1930～1933年除外。平均来说，通缩持续20个月，股市在通缩发生前下跌，通缩真实发生后开始上涨，通缩后1年，道指平均收益17％。对香港、台湾和新加坡90年代通缩期间股市表现的研究， 其结论为：三地股市均“前抑后扬”，通缩发生后1年平均取得28％收益率，整个通缩期间， 三地股市平均收益率为15.8％。 　　估值提升将超过业绩下滑的幅度 　　我们认为2009年估值提升的幅度将超过业绩下滑的幅度。结合通缩背景， 我们判断上半年A股可能只有结构性机会，并探寻业绩底，随着国家刺激内需政策效果逐步显现、房地产市场三季度见底转暖和国际经济形势逐步趋好，下半年市场可望迎来上涨，2009年上证指数合理波动区间为1800~2800点。 　　上市公司业绩增长将在年中见底。 根据自上而下模型预测，2009年全部上市公司业绩增速基准情形将下调至-16％。 上市公司业绩与PPI关系密切，在通缩的背景下，企业原材料成本和产成品价格均大幅下跌，但对周期性公司而言，利润率增速见底要慢于PPI剪刀差见底。 根据历史经验，在没有外力作用的情况下，本轮企业存货出清可能在2010年上半年，但是考虑到积极的财政政策，这个时间应该会提前 （我们判断是2009年中）。2009年PE将上升至15～20倍。我们根据DDM模型对2009年合理估值水平进行预判： 在上市公司2008、2009年分红率30％、ROE2009年下降至10％的谨慎估计下， 我们预计2009年上证综指的合理估值水平中枢为PE(2009静态)15～21倍。 　　资产配置和投资主题 　　对于资产配置，我们认为在经济走向通缩阶段，债券和现金吸引力较强，建议适当超配，建议上半年配置抗通缩的防御性行业为主，阶段性配置超跌的周期性股票；而随着三季度宏观经济见底复苏，周期性股票业绩增速二季度见底，我们建议投资者在二季度后逐渐开始增配周期性股票。2009年上半年寻找抗通缩行业和企业。在通货紧缩周期中，众多企业在艰难的通货紧缩深渊中挣扎，另一部分企业出现投资机会，这是市场的结构性机会。最大的机会来自于需求提高、产能增加和度过最严重通货紧缩的企业；最大的风险来自于前期经济最繁荣的领域。 在通缩背景下，相对抗通缩的行业或者板块是： 　　（1）公用事业：我们看好公用事业的主要理由，在于成本下降速度超越需求下降速度，火电行业业绩将出现大幅度回暖。重点公司推荐：行业代表性的华能国际（600011行情,爱股,主力动向）、国电电力（600795行情,爱股,主力动向），以及业绩对煤价敏感性较高的粤电力及污水处理公司南海发展（600323行情,爱股,主力动向）。（2）医药：在全球经济减速，国内经济下行周期中，医药行业兼具必需品消费、政策主导下投资加大的两大特征，我们认为将是通缩情况下的必配品种。医药行业重点推荐公司为：长期推荐恒瑞、 双鹭、 云南白药（000538行情,爱股,主力动向）、康缘、科华和成长股鱼跃医疗（002223行情,爱股,主力动向）、华东医药（000963行情,爱股,主力动向）。（3）食品饮料：食品饮料行业具有弱周期特性。目前，食品饮料行业部分公司估值已经接近或者低于历史最低估值，重点推荐：青岛啤酒（600600行情,爱股,主力动向）、贵州茅台（600519行情,爱股,主力动向）、泸州老窖（000568行情,爱股,主力动向）、双汇发展（000895行情,爱股,主力动向）、张裕A（000