第12~13章长期筹资.ppt

【例题解答】 （5）各年现金流量： 第1年年初： NCF0=-25（万元） 第1~3年年末： NCF1=NCF2=NCF3=-25+3.8=-21.20（万元） 第4年年末： NCF4=3.8+4.8=8.6（万元） 【例题解答】 （6）租赁方案现金流出总现值： PV=-25-25 ×（P/A，8%，3）+8.60 ×（P/F，8%，4） =-25-25 ×2.5771+8.60 ×0.7350 =-73.31（万元） 【例题解答】 2、购买方案： （1）税后借款支付： 第1~3年年末税后利息支付： 100×10%×（1-20%）=8（万元） 第4年年末本金和税后利息支付： 100+8=108（万元） 【例题解答】 年折旧额=100 ×（1-5%）/5=19（万元） 每年折旧抵税=19 ×20%=3.8（万元） 【注意】：按税法规定计提折旧。 （2）折旧抵税： （3）税后维修费用： 每年年末税后维修费用 =6×（1-20%）=4.8（万元） 【例题解答】 （4）期末资产变现： 期末资产变现流入=30（万元） 期末资产账面价值=100-19 ×4=24（万元） 期末资产变现损失=30-24=6（万元） 期末资产变现利得缴税=6 × 20%=1.2（万元） 【例题解答】 （5）各年现金流量： 第1~3年年末： NCF1=NCF2=NCF3 =-8+3.8-4.8=-9（万元） 第4年年末： NCF4=-108+3.8-4.8+30-1.2=-80.2（万元） 【例题解答】 （6）购买方案现金流出总现值： PV=-9 ×（P/A，8%，3）-80.2 ×（P/F，8%，4） =-9 ×2.5771-80.2 ×0.7350 =-82.14（万元） 【例题解答】 3、租赁方案相对于购买方案的净现值： NPV=（-73.31）-（-82.14） =8.83（万元） 【结论】采用租赁方案更有利。 （二）租赁分析的折现率 计算租赁净现值的折现率应当体现现金流量的风险，租赁涉及的各种现金流量风险不同，应当使用不同的折现率。 1、租赁费的折现率：采用有担保的债券利率，比无风险利率稍高一些； 2、折旧抵税的折现率：折旧抵税额的风险比租金大一些，其折现率也应高一些； 3、期末资产余值的折现率：应使用项目的必要报酬率即加权平均资本成本作为折现率。 （三）租赁筹资对投资决策的影响 在前面的租赁分析中，我们是把资产的投资决策和筹资决策分开考虑的，并假设该项投资本身有正的净现值。 这种做法，虽然通常是可行的，但有时是不全面的。有时一个投资项目按常规筹资有负的净现值，如果租赁的价值较大，采用租赁筹资可能使该项目具有了投资价值。 【例题】 单位：万元 时间（年末） 0 1 2 3 4 5 5 设备成本 -1260.00 降低成本 222.00 222.00 222.00 222.00 222.00 折旧抵税额（40%） 68.40 68.40 68.40 68.40 68.40 资产余值变现 350.00 资产余值账面价值 405.00 资产余值变现损失 -55.00 资产余值变现损失减税 -22.00 购买方案现金流量 290.4 290.4 290.4 290.4 290.4 372.00 折现系数（12%） 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5674 各年现金流量现值 1257.91 259.30 231.51 206.71 184.55 164.77 211.07 购买方案净现值 -2.09 该项目本身没有投资价值，但是在租赁净现值为5.39万元时，采用租赁筹资可使该项目变得可行。 NPV=投资项目净现值＋租赁净现值 =-2.09＋5.39=3.3（万元） 五、租赁存在的原因 （一）节税 融资租赁能够存在的主要条件之一是租赁双方的实际税率不相等，通过租赁减少总的税负，双方分享租赁节税的好处，如果不能取得税收的好处，大部分长期租赁在经济上都难以成立。 如果市场是无摩擦的，租赁双方是零和博弈。即使在有税环境下，双方的税负完全一致，不能通过租赁节税，仍然是零和博弈。 五、租赁存在的原因 （二）降低交易成本 租赁公司可以大批量购置某种资产，从而获得价格优惠。 对于租赁资产的维修，租赁公司可能更内行或者更有效率。 对于就资产的处置，租赁公司更有经验。 五、租赁存在的原因 （三）减少不确定性 租赁的风险主要与租赁期满时租赁资产的余值有关。 承租人租赁时，不承担与此有关的风险。 【结