第4章最优资产组合要点.pptVIP

* * 风险资产组合的有效集 在可行集中，有一部分投资组合从风险水平和收益水平这两个角度来评价，会明显地优于另外一些投资组合，其特点是在同种风险水平的情况下，提供最大预期收益率；在同种收益水平的情况下，提供最小风险。我们把满足这两个条件（均方准则）的资产组合，称之为有效资产组合； 由所有有效资产组合构成的集合，称之为有效集或有效边界。投资者的最优资产组合将从有效集中产生，而对所有不在有效集内的其它投资组合则无须考虑。 * * 整个可行集中，G点为最左边的点，具有最小标准差。从G点沿可行集右上方的边界直到整个可行集的最高点S（具有最大期望收益率），这一边界线GS即是有效集。例如：自G点向右上方的边界线GS上的点所对应的投资组合如Ｐ，与可行集内其它点所对应的投资组合（如Ａ点）比较起来，在相同风险水平下，可以提供最大的预期收益率；而与Ｂ点比较起来，在相同的收益水平下，Ｐ点承担的风险又是最小的。 * * 最优组合的确定 最优资产组合位于无差异曲线I2与有效集相切的切点Ｏ处。由G点可见，对于更害怕风险的投资者，他在有效边界上的点具有较低的风险和收益。 * * 资产组合理论的优点 首次对风险和收益进行精确的描述，解决对风险的衡量问题，使投资学从一个艺术迈向科学。 分散投资的合理性为基金管理提供理论依据。单个资产的风险并不重要，重要的是组合的风险。 从单个证券的分析，转向组合的分析 * * 资产组合理论的缺点 当证券的数量较多时，计算量非常大，使模型应用受到限制。 解的不稳定性。 重新配置的高成本。 因此，马克维茨及其学生夏普就可是寻求更为简便的方法，这就是CAPM。 资产组合风险分散化 一、资产收益率的相关性与资产组合的风险分散 当存在两个风险资产的时候，资产组合的期望收益等于组合中每个资产期望收益的加权平均值，即： 但是资产组合的方差并不是两个资产各自方差的加权平均值，而是： 可以看出，给定两项资产的期望收益率，如果这两项资产收益率的协方差是负的，那么资产组合的方差就比较小。 只要两项资产的相关系数不等于1，也即只要两项资产不是完全正相关，资产组合的标准差就低于每个证券标准差的加权平均值。由它们组成的资产组合的风险-收益机会总是犹豫资产组合中各资产单独的风险-收益机会。 资产组合包含N个风险资产的情况 该资产组合的方差为 可以看出，资产组合的风险可以分为两个部分：每个资产的方差和不同资产之间的协方差，前者反映了每个资产的风险状况对资产组合的贡献，后者则是不同资产相互作用对组合风险的影响。 上述矩阵形式中，对角线上是每个资产收益率的方差，矩阵其他位置上的元素则是不同资产收益率的协方差。 当资产组合有N个风险资产时，方差部分共N项，而协方差部分则有N2-N项。当N较大时，协方差项目将远远超过方差项目。此时，资产组合的风险主要取决于资产收益率的协方差的大小。 二、系统性风险与非系统性风险 随着资产组合中资产数量的增加，资产自身的风险对组合风险水平的影响越来越小，而不同资产之间的相互作用并不能随资产数量的增加而消失。 根据资产的这两种特性，风险可以划分为： 非系统性风险（个别风险）：反映资产本身特性，可以通过增加资产组合数目而最终消除 系统性风险（市场风险）：反映了各资产共同运动、无法通过资产组合中资产数目的增加而消除的风险 系统风险和非系统风险 * 1.系统风险　　系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。例如，战争、经济衰退等。所以，不管投资多样化有多充分，也不可能消除系统风险，即使购买的是全部股票的市场组合。　　由于系统风险是影响整个资本市场的风险，所以也称“市场风险”。由于系统风险没有有效的方法消除，所以也称“不可分散风险”。　　2.非系统风险　　非系统风险，是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。　　由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的，因此也称“特殊风险”或“特有风险”。由于非系统风险可以通过投资多样化分散掉，因此也称“可分散风险”。 系统风险和非系统风险 * [练习题] 下面关于分散化投资的表述哪个是正确的？（） A 适当的分散化可以降低或者消除系统性风险 B 分散化投资会降低投资组合的期望收益率，因为它降 低了投资组合的总风险 C 随着越来越多的证券被加入投资组合，总风险一般会以递减的速度减少 D 只有当不同资产的收益率不相关时，分散化投资才能降低资产组合的风险 * * [练习题] 以下关于相关系数的论述哪个是错误的？ A．当两个资产的相关系数小于1时，可以通过分散化降低风险 B. 如果两个资产资产的相关系数等于零，可以用这两个资产构造出零方差组合 C. 如果两个资产的相关系数等于1，可以用这两个资产构造出零方差组合 D 相关系数越低，分散化投资带来的好