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第七章 资本资产定价模型 已经解决了的问题：投资者在面对给定不确定环境下如何构建投资组合。例如，已知股票A的预期收益为100%,股票B的预期收益为10%，投资者可能将大部分的资金投资到股票A上，小部分资金投资到股票B上。 但是可能会出现：股票A供不应求，股票B供过于求，市场并未达到均衡。股票A的价格会向上调整，股票B的价格会向下调整。此时，股票A的预期收益率会下降，股票B的预期收益率会上升。当市场达到均衡时，股票A和股票B的预期收益率是多少呢？ 第七章 资本资产定价模型 资本资产定价模型(CAPM)是现代金融学的奠基石。CAPM由威廉·夏普、约翰·林特、简·莫辛分别于1964、1965、1966年独立提出。 研究当投资者按照Markowitz建议的方式行动时，市场达到均衡时资产的预期收益率与风险之间的关系。 第一节 经典CAPM 一、模型的假设及结论 假设：(1)市场上存在大量的投资者，其财富相对于总体财富是微不足道的；(2)投资者的投资期限是确定；(3)投资者能够以相同的无风险利率进行任意数额的借贷；(4)不存在任何交易成本；(5)投资者运用的是马可维茨投资选择模型；(6)所有投资者对证券的分析方法相同。(同质预期) 第一节 经典CAPM 一、模型的假设及结论 结论：(1)投资者按照可交易资产的市场组合(market portolio)等比例持有风险资产组合；(2)市场投资组合不仅在有效边界上，而且与最优资本配置线相切；(3)单个资产的风险溢价与市场投资组合的风险溢价成正比，这一比例称为 系数，衡量单个资产收益随市场收益变动的程度。 第一节 经典CAPM 二、结论的推导 结论(1)：投资者持有的是市场组合 由于投资者预期一致，构建的组合一致。 所有投资者的风险资产加总等于市场价值；无风险资产加总为零。 第一节 经典CAPM 二、结论的推出 结论(2)：市场投资组合不仅在有效边界上，而且与最优资本配置线相切 由于投资者按照马可维茨的方法进行投资选择，其持有的组合是最优风险资产组合，因此它一定在有效边界上，而且与最优资本配置线相切。 市场组合与无风险资产构成的资本配置线被称为资本市场线。(CML，Capital Market Line) 第一节 经典CAPM 二、结论的推出 结论(3)：单个资产的风险溢价与市场投资组合的风险溢价成正比 假设市场组合由n种资产构成： 市场组合的风险溢价： 市场组合的风险： 类比 类比 第一节 经典CAPM 二、结论的推出 均衡原则：资产的报酬—风险比率相同。 每种资产对市场组合风险溢价的贡献应当与它对市场组合风险的贡献成比率。 贡献 第一节 经典CAPM 资本资产定价模型(CAPM) 任意风险资产的风险溢价与市场组合的风险溢价成正比，该比例系数称为 系数，衡量的是单位资产对市场组合风险的贡献率。 市场组合的 值等于： 贡献率 第一节 经典CAPM 三、证券市场线 根据CAPM，资产风险溢价是 值的函数。证券市场线(security market line)描述两者之间的关系。 若以 值衡量资产风险，证券市场线告诉我们为弥补其风险要求的期望收益率是多少。 在一个均衡市场上，所有证券被合理定价，其期望收益与风险相匹配，因此都位于证券市场线上。 第一节 经典CAPM 投资组合的 值 投资组合C由一种无风险资产与两种风险资产构成 第一节 经典CAPM 例：假定市场投资组合的风险溢价为8%，其标准差为22%。如果某一资产25%投资于通用