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新宙邦-公司深度研究报告:崛起中的世界级新能源材料供应商 新宙邦300037研究报告 新宙邦300037研究报告 新宙邦——新型电子化学品行业领先企业 公司是国内生产铝电解电容器化学品的龙头企业，市场占有率高达30%，锂离子电池电解液市场占有率行业排名前3，同时也是国内唯一能够产业化生产固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液的企业。 电子化学品行业是技术密集型行业，公司拥有强大的研发能力。通过自行研发，公司掌握了铝电解电容器电解液和超级电容器电解液中最为核心的电解质生产技术，行业内技术领先优势明显。 公司是典型的技术服务型公司，与下游客户保持较为紧密的合作关系。凭借强大的管理能力和研发实力，公司能够根据客户需求，提供面向客户的一整套电子化学品解决方案。较高的技术研发和应用能力，使得公司避免在低端产品市场的恶性竞争。 产品梯队构成合理，为公司高速发展提供持续驱动力。铝电容电解液作为成熟产品，目前仍处于承接国际产业转移的过程中，行业未来有望保持10%以上的稳定增长。锂电池电解液在消费类电子产品的带动下，国内需求也将保持20%以上的增长。超级电容电解液和固态高分子材料目前仍处于市场导入期，产品符合行业未来发展方向，未来将保持30%以上的增长。由于公司在行业内竞争优势明显，收入增速将会高于行业增速。 随着电动汽车的推广，公司锂电池电解液和超级电容电解液需求有望迎来爆发性增长。仅100 万辆锂电池电动汽车对电解液的需求，就将是目前国内市场需求的3 倍以上。而一旦超级电容在电动汽车领域得到普及，需求量将数十倍增长。 根据我们预测，公司2010 年至2012 年EPS 分别为0.7 元、0.89 元和1.1元，当前股价对应2010 年和2011 年PE 分别为58 倍和45 倍。与创业板和锂电池相关公司相比，估值基本合理。目前情况看，公司市场开拓进程可能好于预期，业绩有上调可能，首次给予增持评级。 国内领先的电子化学品企业 行业龙头地位 新宙邦是国内生产电容器化学品的龙头企业，主要产品有电容器化学品和锂电池化学品两大系列，具体包括铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品、超级电容器电解液及锂离子电池电解液四类产品。 凭借技术和成本优势，公司铝电解电容器化学品市场占有率高达30％以上，牢牢占据国内第一的龙头地位；锂电池电解液市场占有率排名前3，同时也是国内唯一掌握了固态高分子电容器化学品和超级电容电解液核心技术并实现产业化的生产企业。 技术研发和应用能力是公司核心竞争力 下游需求差异明显、品质要求高 电子化学品的差异性很强，同类型产品往往有几十种甚至上百种的牌号。下游电子行业技术升级日新月异，对上游原料有多方面的要求，如低阻抗、耐高低温、长寿命，性能稳定等等，因此需要电子化学品行业开发出有针对性的产品和技术。 电子化学品一般用量较小，占下游电子元器件的成本比例较低，例如铝电解电容器化学品占铝电解电容器的成本比例仅4％左右，但是对铝电解电容器的性能影响很大，因此下游客户选择合格供货商非常慎重，需要经过严格的认证。 产品差异化明显，占下游成本比例低但影响大，两方面因素决定了电子化学品行业竞争的核心不是成本，而是技术研发和应用能力。这一点与印染助剂行业有类似之处。 技术研发和应用能力正是新宙邦的核心竞争力。公司的创业团队具有较强的技术背景，部分核心技术人员还具有在美国劳伦斯国家实验室、日本日立Maxell 公司等海外工作经历。目前，公司在国内及日本申请且已受理的发明专利共有14 项（有5 项进入实审、1 项公开），自主研发取得的具有先进性的重要非专利技术共18 项，在电容器化学品行业排名第一。 新宙邦在铝电解电容器化学品方面研发能力国内首屈一指，属国际先进水平，在整个产业转移中，公司可以实现市场份额迅速增加。锂离子电池电解液研发能力处于国内先进水平，是全国电源行业（动力锂电池系统）标准起草工作组核心成员单位，产销量快速增长。公司也是国内唯一能够工业化生产固态高分子电容器化学品及超级电容器电解液的企业，这两种产品的毛利率高达50%以上。 电解质生产体现技术研发能力 电解液主要由溶质、溶剂和添加剂3 部分构成。生产流程是原料提纯－混配－检测－包装。溶质是电解液的核心。 公司是国内少数几家掌握铝电解电容器电解质和超级电容器电解液溶质核心生产技术的公司，能够生产各类有机直链和支链二元羧酸、无机酸及其铵盐等。起初很多电解质的制备技术都被日本企业所垄断，公司通过技术突破实现了产业化，目前申请的专利技术中就有多项电解质生产的专利技术。 个性化产品体现技术服务能力 电子元器件产品种类多、技术更新快、个性化需求突出。新宙邦早期也是自行开发生产的模式，随着公司技术水平和管理能力的逐渐提升，目前已经过渡到个性化生产和自行开发生产相结合的模式。公司目前自建技术研发中