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收益和风险：资本资产定价模型 关键概念与技能 会计算期望收益率 会计算协方差、相关系数和β 理解分散化投资的影响 理解系统性风险 理解什么是证券市场线 理解风险与收益之间的权衡 能应用资本资产定价模型 本章大纲 11.1 单个证券 11.2 期望收益、方差与协方差 11.3 投资组合的收益与风险 11.4 两种资产组合的有效集 11.5 多种资产组合的有效集 11.6 投资多元化 11.7 无风险借贷 11.8 市场均衡 11.9 期望收益与风险之间的关系（资本资产定价模型） 11.1 单个证券 对单个证券投资，我们所关心的是： 期望收益 方差与标准差 协方差和（与另一证券或指数的）相关系数 11.2 期望收益、方差与协方差 假定我们的可投资对象由两类风险资产组成。三种经济状况在未来各自有1/3的概率会出现，可投资资产只有股票或债券。 期望收益 期望收益 方差 方差 标准差 协方差 相关系数 完全正相关 完全负相关 零相关 相关系数小于1 11.3 投资组合的风险与报酬 投资组合 投资组合 投资组合 投资组合 11.4 两类资产组合的有效集 两类资产组合的有效集 不同相关系数的投资组合 相关系数在发挥着影响 -1.0 r +1.0 如果 r = +1.0, 不可能减少风险 如果 r = –1.0, 可能减少全部的风险 11.5 多种资产组合的有效集 考察存在多种风险资产时的情形，我们仍可确认出不同投资组合的风险——收益组合机会集。 多种资产组合的有效集 最小方差组合之上的机会集部分就是有效边界。 HARRY M. MARKOWITZ 1990 Nobel Laureate in Economics for their pioneering work in the theory of financial economics. Background Born: 1927Affiliation: City University of New York, NY papers Markowitz, Harry. 1952. Portfolio Selection. Journal of Finance 7, 77-91. Markowitz, Harry. 1959. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. Cowles Foundation Monograph No. 16. New York: Wiley Sons, Inc. 公告、意外信息与期望收益 任何证券投资的收益都由两部分组合： 首先，是期望收益 然后，是未预期到的风险收益 可用下式来表达下月股票的收益大小： 公告、意外信息与期望收益 任何公告信息都可被分解为两个部分：预计到的信息和意外信息 (或新信息): 公告信息 = 已预期信息 + 意外信息 投资多元化与组合风险 只要相关系数小于1的资产组合起来，就可在不明显减少投资期望收益的前提下，明显降低收益的波动水平。 这种风险的降低是因为当一种资产的收益达不到预期时，组合中另一种资产的收益却可能超过预期，于是收益的波动就互相抵销。 投资多元化应注意： Portfolio diversification is the investment in several different asset classes or sectors Diversification is not just holding a lot of assets. For example, if you own 50 Internet stocks, you are not diversified. However, if you own 50 stocks that span 20 different industries, then you are diversified. 投资多元化的局限 我们可以通过投资足够多的股票来构造一个完美的投资组合，分散掉所有的风险吗？ Limits to Diversification 组合的风险与股票的数量 系统性风险与非系统性风险 系统性风险：能对大量资产产生影响，加大或者减轻资产收益的波动程度。 非系统性风险：只对某一项或某小类资产产生影响的特殊风险。 非系统性风险可通过多元化投资予以抵销。 系统性风险的例子包括宏观经济的不确定水平，例如GNP、利率或通货膨胀水平等。 而某个别公司的公告则是非系统性风险事件的例子。 公司的个股风险 2011年4月1日，巴菲特头号接班人辞职，哈撒韦公司股价大跌。 2011年3月15日，双汇发展因“瘦肉精”事件股价跌停，市值蒸发103亿元。 2011年12月7日，