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第五章 投资组合理论 第一节 金融风险 金融风险的种类 按风险来源分类 1. 汇率风险。包括交易风险和折算风险。 2. 利率风险。 3. 流动性风险。 4. 信用风险。 5. 市场风险。 6. 操作风险。 按会计标准分类 会计风险，指从一个经济实体的财务报表中反映出来的风险。 经济风险，是对一个经济实体的整体运作带来的风险 。 会计标准分类---利率变动的风险 某企业的一笔浮动利率负债由于利率的上升而导致借款成本的上升，反映在财务报表上借款成本的上升就是会计风险； 但是利率上升对该企业的影响可能远不止这些，供给商可能会要求提前支付你欠的货款，而顾客可能会要求延期支付欠你的货款，这将会使企业的现金流量恶化，导致更多的借款和支付更高的利息。 从宏观经济来看，利率的提高可能会导致整个经济的衰退；利率的提高还可能导致外国套利的短期资本的流入，从而导致本币的升值，降低本国企业出口商品的竞争能力，所有这些因素都必须考虑在经济风险之内。 按能否分散分类 系统性风险 由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等等。 非系统性风险 与特定公司或行业相关的风险，它与经济、政治和其他影响所有金融变量的因素无关。 第二节 投资收益与风险的衡量 1、单个证券收益的衡量 2、单个证券风险的度量 人们对待风险的态度 3、资产组合的收益 4、资产组合的风险 4、资产组合的风险 资产收益/风险之间的相关性 例题 例题 N个证券组合收益的衡量 证券组合的预期收益率就是组成该组合的各种证券的预期收益率的加权平均数，权数是投资于各种证券的资金占总投资额的比例，用公式表示： N个证券组合风险的衡量 N个证券组合的风险为： 随着组合中证券数目的增加，在决定组合方差时，协方差的作用越来越大，而方差的作用越来越小。 思考题1 思考题2：假设市场上有A、B两种证券，其预期收益率分别为8%和13%，标准差分别为12%和20%。 第三节、证券组合与分散风险 “不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里” “不要将所有的钱投资于同一证券上”，通过分散投资可以降低投资风险，这是一个非常浅显易懂的道理。 那么，应该将“鸡蛋”放在多少个“篮子”里最好呢？将“鸡蛋”放在什么样的不同篮子里最好呢？ 即证券组合选择，不是一般的拼凑，而是要通过各证券收益波动的相关系数来分析。 第三节、证券组合与分散风险 理论上，一个证券组合只要包含了足够多的相关关系弱的证券，就完全有可能消除所有的风险。 第三节、证券组合与分散风险 但是在现实的证券市场上，各证券收益率的正相关程度很高，因为各证券的收益率在一定程度上受同一因素影响(如经济周期、利率的变化等)，因此，分散投资可以消除证券组合的非系统性风险，但是并不能消除系统性风险。 第三节、证券组合与分散风险 系统性风险 系统性风险的衡量 由于系统性风险无法通过多样化投资来抵消,因此一个证券组合的β系数βi等于该组合中各种证券的β系数的加权平均数,权重为各种证券的市值占整个组合总价值的比重Xi : 第四节、风险偏好与无差异曲线 一、现代投资组合理论两个基本的假设： 不满足性 投资者在其他情况相同的两个投资组合中进行选择时，总是选择预期回报率较高的那个组合。 厌恶风险 投资者是厌恶风险的（Risk Averse），即在其它条件相同的情况下，投资者将选择标准差较小的组合。 二、无差异曲线 一条无差异曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收益率和风险的所有组合。 无差异曲线的五个特征 1、无差异曲线的斜率是正的 无差异曲线的五个特征 1、无差异曲线的斜率是正的 2、该曲线是下凸的 3、同一投资者有无限多条无差异曲线（左上方最高） 无差异曲线的五个特征 1、无差异曲线的斜率是正的 2、该曲线是下凸的 3、同一投资者有无限多条无差异曲线 4、同一投资者在同一时间、同一时点的任何两条无差异曲线都不能相交。 无差异曲线的五个特征 1、无差异曲线的斜率是正的 2、该曲线是下凸的 3、同一投资者有无限多条无差异曲线 4、同一投资者在同一时间、同一时点的任何两条无差异曲线都不能相交。 5、无差异曲线的斜率越高，说明该投资者越厌恶风险。 三、投资者的投资效用函数 目前在金融理论界使用最为广泛的是下列投资效用函数： 其中A表示投资者的风险厌恶度，其典型值在2至4之间。 风险厌恶度与投资决策 在一个完美的市场中，投资者对各种证券的预期收益率和风险的估计是一致的，但由于不同投资者的风险厌恶度不同，因此其投资决策也就不同。 一、可行集 现在假设有n项基础资产，我们可以将它们描绘在均值---标准差图上，然后假设由几项资产以所有