第六章4节资本预算风险分析.ppt

投资实质：将一笔确定资金变成未来不确定的预期收入 要素：风险、时间 任何一项投资都可看成是赌博，正确的评价使这种赌博建立在良好的信息基础上 投资决策的特点 投资成本的不可逆性 投资收益的不确定性 投资时机的可选择性 项目可分为：维修支出、节支增收、扩大业务和生产能力、开发新产品和新业务、满足政策要求 新项目从构想变为现实 提出有价值的创意 具体建议 在现有基础上，评估项目并进行资本预算 请求拨款 资本预算是一整套资本开支计划 投资战略的要求 一致性（consistency）：目标、文化、价值观、行业、专长 平衡性（balance）：资金、风险与收益、资源、价值链 优势性（advantage）：竞争优势 可行性（feasibility）：财务、环境、技术 投资决策的战略因素 地理（G, Geographical ）：位置、地位、腹地、交通、基建、资源、地形、气候、历史、群聚 政治（P, Political）：政局 、政制、政策 经济（E, Economical） 社会文化（S, Social and cultural） 科技（T, Technical）: 对投资项目进行评价的传统方法主要有两种，一种是考虑资金时间价值的贴现的方法，有净现值（NPV）、内含报酬率（IRR）、现值指数（PI），另一种是不考虑时间价值的非贴现方法，有回收期，会计收益率。 杜克大学的JohnGrabam和CamphellHarvey（《HowDoCFOsmakecapitalbudgetingandcapitalstructuredecisions》）对各公司采用的项目评价方法作了一项问卷调查，发现尽管现在资本预算的方法比以往有了新的改进，如APV，VAR，option等各种新的方法在投资项目评价中的应用，但从四千多家不同行业的公司CFO反馈回来的情况发现，净现值和内含报酬率是各评价方法中应用最广泛的，约有80%左右的公司使用此两种方法。 尽管，大多数企业选择NPV和IRR这两种方法，但当两个或多个投资项目是相互排斥的，以致只能选择其中一个时，按IRR，NPV和PI这三种方法给项目排队时并不一定会得出一致的结论。当等级排列不同时，其可能是投资规模，现金流模式，项目寿命差异等原因所造成的。 练习 某公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，三种股票的β系数分剐是2.0、1.3和0.7，它们的投资额分别是60万元、30万元和10万元。股票市场平均收益率为10％，无风险利率为5％。假定资本资产定价模型成立。 要求： (1) 确定证券组合的预期收益率； (2) 若公司为了降低风险，出售部分甲股票，使甲、乙、丙三种股票在证券组合中的投资额分别变为10万元、30万元和60万元．其余条件不变。试计算此时的风险收益率和预期收益率。 (1) ①首先计算各股票在组合中的比例： 甲股票的比例=60÷(60+30+10)=60％ 乙股票的比例=30÷(60+30+10)=30％ 丙股票的比例=10÷(60+30+10)=10％ ②计算证券组合的β系数： 证券组合的β系数=2.0 × 60％+1.3 × 30％+0.7 ×10％=1.66 ③计算证券组合的风险收益率： 证券组合的风险收益率=1.66 ×(10％一5％)=8.3％ ④计算证券组合的预期收益率： 证券组合的预期收益率=5％+8.3％=13.3％ (2) 调整组合中各股票的比例后： ①计算各股票在组合中的比例： 甲股票的比例=10÷(60+30+10)=10％ 乙股票的比例=30÷(60+30+10)=30％ 丙股票的比例=60÷(60+30+10)=60％ ②计算证券组合的β系数： 证券组合的β系数=2.0 × 10％+1.3 × 30％+0.7 ×60％=1.01 ③计算证券组合的风险收益率： 证券组合的风险收益率=1.Ol×(10％一5％)=5.05％ ④计算证券组合的预期收益率： 证券组合的预期收益率=5％+5.05％=10.05％ 因此项目评价中计算出来的评价指标也就有了较大的不确定性，评价结论就不可避免的带有风险性。国家计委与建设部发布《方法与参数》规定，在完成基本方案的评价后，要做不确定性分析，包括： ①敏感性分析 ②盈亏平衡分析 ③概率分析。 　　 其中，盈亏平衡分析只用于财务评价，敏感性分析和概率分析可同时用于财务评价和国民经济评价。 一、敏感性分析(sensitivity analysis) 敏感性分析是通过测定一个或多个不确定因素的变化导致的决策评价指标的变化幅度，了解各种因素的变化对实现预期目标的影响程度。 敏感性分析 例，合力自行车股份有限公司计划生产