第六章6-8节资本结构与杠杆原理.ppt

第六节 资本结构(Capital Structure) （一）资本结构概述 （一）资本结构概述 （二）影响资本结构决策的因素 决定负债水平时重要原则排序 FRICTO F(Flexibility)：财务灵活性 R（Risk)：财务杠杆的负面影响 I(Income)：对ROE和EPS的影响 C(Control)：对治理结构的影响 T(Timing)： O(other)： 来自其他国家的研究表明,国家的发展水平、不同的经济制度也影响公司的资本结构。几个宏观经济变量,如证券总市值/GDP、银行总贷款/GDP、实际GDP增长率、通货膨胀率以及Miller税务项可以解释17个国家总债务比率 27.5%的变化。 中国作为一个幅员辽阔的大国,各地经济发展水平和经济增长率差距大。较发达省份的公司往往有较高的财务杠杆。内蒙古、江西省公司的资产负债率最低,分别为31.1%和33.4%。而深圳和上海公司的资产负债率最高,分别为57.6%和52.6%。 采掘业、食品和饮料业属财务杠杆低的一档,石油、化工、橡胶和塑料财务杠杆为中等。造纸和印刷属财务杠杆高的一档。 中国的一些垄断行业,如电力的生产和供给、煤气和水似乎财务杠杆水平较低,而这些行业的财务杠杆在美国则较高。一个可能的原因是中国这些垄断行业的公司利润较高,因为它们可以有效地对其服务征收较高价格,而高利润公司往往负债较少。 中国上市公司的资本结构也有着不同于其他国家的特征 首先,与发达国家和一些发展中国家相比,中国公司长期负债、总负债较低,所有者权益占总资产的比例较高。主要的原因可能是中国公司更喜欢也能够进行股权融资中国证监会要求公司在上市前资产负债率不能高于70%,上市融资又进一步降低了其负债率。相应地,中国上市公司税前盈利的分配中,作为债务份额的利息比重比发达国家低得多,而税前留存收益的比重很高。 留存收益是一个历史概念，是指企业从历年实现的净利润中提取或形成的留存于企业内部的积累。根据《公司法》和《企业会计制度》规定：企业依据公司章程等对税后利润进行分配时，一方面按照国家法律的规定提取盈余公积，将当年实现的利润留存于企业，形成内部积累，成为留存收益的组成部分；另一方面向投资者分配利润或股利，分配利润或股利后的剩余部分，则作为未分配利润，留待以后年度进行分配。这部分同样成为企业留存收益的组成部分。 另外,中国上市公司与发达国家的上市公司相比,往往更依赖对外融资,特别是较高水平的股权融资。 最后,有些财务指标帐面值和市场价值的差异在中国比在其他国家要大得多。中国在发展股票市场的同时,也应加快债券市场的发展。 支持增长的融资政策选择 维持一个保守的财务杠杆比率，以保证公司有充足的借贷能力 采取一个适当的、能够从内部为公司提供增长所需的大部分资金的股利政策 把现金、短期投资和未使用的借贷能力作为财务缓冲，用于内部融资不足的年份 如果非得外部融资不可，举债 （三）EPS-EBIT分析法 （三）EPS－EBIT分析法 （三）EPS－EBIT分析法 （三）EPS－EBIT分析法 （三）EPS－EBIT分析法 （三）EPS－EBIT分析法 （三）EPS－EBIT分析法 第七节 杠杆价值理论 边际贡献是管理会计中一个经常使用的十分重要的概念，它是指销售收入减去变动成本后的余额，边际贡献是运用盈亏分析原理，进行产品生产决策的一个十分重要指标。通常，边际贡献又称为“边际利润”或“贡献毛益”等。 　　边际贡献一般可分为单位产品的边际贡献和全部产品的边际贡献，其计算方法为： 　　单位产品边际贡献=销售单价－单位变动成本 　　全部产品边际贡献=全部产品的销售收入－全部产品的变动成本　　 显然，边际贡献越大越好，在订价决策中，必首先保证边际贡献不为负数，其次应考虑，全部产品的边际贡献应足以弥补固定成本，并仍有一定的积余。而在特殊订价中，边际贡献保持正数是接受与否的底线。 　　 在产品销售过程中，一定量的品种边际贡献首先是用来弥补企业生产经营活动所发生的固定成本总额，在弥补了企业所发生的所有固定成本后，如有多余，才能构成企业的利润。这就有可能出现以下三种情况：　　(1) 当提供的品种边际贡献刚好等于所发生的固定成本总额时，企业只能保本，即做到不盈不亏。　　(2) 当提供的品种边际贡献小于所发生的固定成本总额时，企业就要发生亏损。　　(3) 当提供的品种边际贡献大于所发生的固定成本总额时，企业将会盈利。 　　因此，品种边际贡献的实质所反映的就是产品为企业盈利所能作出的贡献大小，只有当产品销售达到一定的数量后，所得品种边际贡献才有可能弥补所发生的固定成本总额，为企业盈利作贡献。 当边际利润率高时，一方面说明你出售的产品价格敏感度不高，即不会因为略改价格而