10行为资产定价理论课件.ppt

* DHS模型解释力 　　　 DHS模型表明正的收益自相关性是连续反应过度的结果，随后是长期的价格纠正。从而短期的正自相关与长期的负自相关协调一致。 DHS模型还解释了平均公开时间日的股票价格与事件后的长期超额收益趋势具有相同的符号的现象。 10.4.2 DHS模型 10.4 基于市场反应的行为资产定价模型 * DHS模型存在的主要问题 （1）模型中过度自信的投资者是否能归属于一类特定的投资者如机构、投资专家以及小的个体投资者，或者可以将三者均包括在内； （2）是否对于假定具有较少信息的小投资者，仍然会表现出过度自信？ 10.4.2 DHS模型 10.4 基于市场反应的行为资产定价模型 * HS模型中假定市场中有两种有限理性投资者： 1.“信息挖掘者” 2.“惯性交易者” HS模型解释力 　　　 HS模型将中期的反应不足和长期的价格反应过度统一起来，因此又被称为统一理论模型。 10.4.3 HS模型 10.4 基于市场反应的行为资产定价模型 * HS模型是Hong and Stein于1999年提出的，简称HS模型，又称统一理论模型(unified theory model)。 统一理论模型区别于BSV模型和DHS模型之处在于：它把研究重点放在不同作用者的作用机制上，而不是作用者的认知偏差方面。 10.4.3 HS模型 10.4 基于市场反应的行为资产定价模型 * 该模型把作用者分为： “消息挖掘者”根据获得的关于未来价值的信息进行预测，其局限是完全不依赖于当前或过去的价格； “惯性交易者”则完全依赖于过去的价格变化，其局限是他们的预测必须是过去价格历史的简单函数。 在上述假设下，该模型将反应不足和过度反应统一归结为关于基本价值信息的逐渐扩散，而不包括其他的对投资者情感刺激和流动性交易的需要。模型认为最初由于“消息挖掘者”对私人信息反应不足的倾向，使得“惯性交易者”力图通过套期策略来利用这一点，而这样做的结果恰好走向了另一个极端 ——过度反应。 10.4.3 HS模型 10.4 基于市场反应的行为资产定价模型 * HS模型的分析过程： 首先，当只有信息挖掘者时，价格对新的信息反应缓慢，存在反应不足但不存在过度反应，这主要是由于信息逐步扩散造成的。 其次，加入惯性交易者。他们利用信息挖掘者引起的反应不足进行套利。如果惯性交易者仅按照最近一期的价格变化来进行交易，将导致最初的向基本面变化的价格最终加速，形成对消息的反应过度。 10.4.3 HS模型 10.4 基于市场反应的行为资产定价模型 * HS模型的优势： 首先，HS模型的有限理性假设是具有一定的说服力和直觉上的适用性的； 其次，HS模型在推论过程中并不包含投资者心态或流动性干扰等外部变量； 再次，从模型上看，相对于BSV模型和DHS模型，HS模型可能具有较强的解释力度。 10.4.3 HS模型 10.4 基于市场反应的行为资产定价模型 * 10.4.4 三个模型的特征和比较 BSV模型 DHS模型 HS模型 不同的投资者 心理偏差 保守性偏差和 代表性偏差 过度自信和 自我归因偏差 隐含了保守思维和 代表性思维 不同的市场假设 假设市场是均质的 非均质市场条件下 非均质市场条件下 异象具有不同的解释过程 在保守性偏差决定 的均值回复模式下，投资者对单个收益意外的反应不足导致惯性现象。在代表性偏差决定的趋势模式下，对一系列同向的收益意外产生过度反应，导致长期反 转现象。 投资者对私人信息过度自信，公开信息在自我归因偏差的作用下，使过度自信加剧，两者共同作用产生了短期惯性现象。长期来看，价格偏离会逐渐消失，并导致长期反转的现象。 信息挖掘者对新的信心反应不足，惯性交易者清除这种反应不足，并直至过度反应。这导致了惯性现象和长期反转现象。 10.4 基于市场反应的行为资产定价模型 * 第10章 行为资产定价理论 3 传统资产定价理论回顾 1 基于投资者异质性的行为资产定价模型 4 基于效用函数修正的行为资产定价模型 4 1 2 基于市场反应的行为资产定价模型 行为资产定价理论的研究角度多种多样。 一种代表性的角度是从CCAPM模型出发，逐步引入各种行为因素，比如财富偏好、习惯形成、追赶时髦、损失厌恶、嫉妒等。 另一种研究方式是典型的行为金融学的理论的运用，它们直接从投资者行为的心理基础出发，研究投资者心理对资产价格的决定，进而影响金融市场的均衡，比如通过构造投资者的心理账户，来理解投资者对无风险资产和风险资产的组合投资及其定价，就是典型的一种模型方法。 两种研究角度的关键差别在于前者