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* * * * * * * * * * * * * * * * * * * 金融创新与“看不见的手” 金融创新不是来自政府的规划，而是来自于公司和相关从业人员在工作中。 Adam Smith’s observation: 在一个竞争的市场中，追求个人利益总是能够推动社会变得更加有效率，而且这种效率的提升，是政府通过规划难以获得的。 金融创新与“看不见的手” 例子: Credit Card Business 例子: 抵押贷款和资产证券化 金融创新提供了很多机会，即大家可以获得更有效的投资机会，来获得收益与风险的匹配，然后更好的在一生中平均分配个人的财富。 分析消费者的偏好，以及金融服务提供者之间的竞争，可以有助于我们预测未来金融系统的演变方向。 金融市场 金融资产的类型 债务Debt (fixed-income instruments) 权益Equity (the claim of the owners of a firm, residual claim, limited liability) 衍生产品Derivatives (their value derived from the prices of other assets, options and forward contracts) 按照到期时间分类 货币市场 (短期债务等到期时间小于一年的金融资产) 资本市场 (长期债券以及股票) 固定收益索取权 剩余索取权 债务工具 优先股 普通股票 固定收益证券市场 股票市场 债券市场 普通股票市场 按照资产划分的市场 按照成熟期划分市场 货币市场 资本市场 成熟期小于1年 债务工具 优先股与普通股票 成熟期大于1年 衍生工具市场 衍生工具 远期合约市场 期权市场 利率 金融产品的价格和金融市场的风向标 利率就是一个承诺的回报率，对于固定收益工具，这主要取决于以下三个因素 账户单位 期限或者到期时间 违约风险 市场上存在很多的利率 到期时间效应 美国国库券 4.50 5.00 5.50 6.00 6.50 7.00 7.50 0 5 10 15 20 25 30 到期时间 年收益率 (%) 违约效应: 收益率的比较 风险资产的收益率 资本利得或损失 红利收益 市场指数 市场指数是整个市场的风向标 大家都希望能得到一个指标，用来衡量自己投资的效果。 指数也是一种投资的方法 即投资经理通过持有指数中所有的证券或在容量庞大的指数中具有代表性的样本，试图复制目标指数的投资结果，而不想运用积极的货币管理或者对个别股票或者个别行业下赌注，从而获得高于指数的回报。 因此指数投资是一种消极的投资方式，强调投资的多样性和较低的换手率。 所有的投资者不可能在整体上超越整个市场的表现，认识这一点非常的重要。 市场指数 通货膨胀 名义利率是指借出的每单位货币按照承诺可收回的钱。 实际利率是指对名义利率按照货币购买力修正以后的利率。 国民消费价格指数 (CPI 名义收益率与实际收益率 如果在1926年投资 $1 在美国市场 Source: Ibbotson Associates Log scale Year End 1 5520 1828 55.38 39.07 14.25 名义收益 Source: Ibbotson Associates Log Scale Year End 1 613 203 6.15 4.34 1.58 实际收益 如果在1926年投资 $1 在美国市场 利率一般规律 金融市场的竞争确保了相同的资产获得相同的收益。 如果到期时间，违约率等方面都相同的两个资产，按照不同的收益率进行交易的话，那么这两个资产之间存在利率套利。 收益率的决定因素 有四个最主要的因素决定了收益率 资本产品的预期生产率 资本产品生产率的不确定性 人们的时间偏好 风险厌恶的程度 金融中介机构 他们的主要业务是为客户提供金融产品，而这些金融产品不能通过证券市场上直接交易更有效的获得。主要的金融中介机构包括：银行、投资公司和保险公司。 清算和支付： money-changers 接受存款和发放贷款 全能银行与混业经营 1.银行 为了允许家庭和公司规避特定的风险，可以通过购买保险的保单来实现。 养老金 财产与意外险 健康险 生命保险 2.保险公司 将社会保障的退休金与私人储蓄结合起来，重新安排个人的收入。 规定缴费型养老金计划 规定受益型养老金计划 3.养老金与退休基金 由股票、债券和别的资产组成的资产组合，由职业的投资人士或者金融机构运作的和管理的一种投资模式。 可分性，记录保存，和收入再投资，是一种分散化的投资方式。 开放式的投资基金 (net asset value) 封闭式投资基金 4.共同基金 帮助企业，政府和其他经济