2016年的中国货币市场.pdfVIP

金融蓝皮书 下篇　中国金融市场运行 TheSecondPart： StateofChinasFinancialMarkets 2016年的中国货币市场 　 蔡　 真 摘　要：　 本报告首先概括货币市场运行的总体状况， 说明货币 市场持续增长的原因以及各子市场的情况， 重点对 ２０１６年票据市场的萎缩进行说明； 其次， 对２０１６年前 三季度货币市场价格联动机制进行分析， 并考察了货 币市场利率在整个金融市场中的基础性地位； 再次， 分析货币政策操作基调的转变以及对货币市场的影响； 最后， 对２０１６年前三季度货币市场的重要事件进行描 述分析， 并展望２０１７年货币市场的运行态势。 蔡真， 经济学博士， 现供职于中国社会科学院金融研究所国际金融与国际经济研究室， 主要 研究领域为风险管理、 货币理论与政策、 房地产市场。 １０２ 2016年的中国货币市场 关键词：　 公开市场操作常态化机制　 存款准备金 “双平均” 考核　 “木兰债” 发行 一　货币市场交易总量与结构 货币市场是各类金融机构融通短期资金的金融市场， 通常期限在 一年以下， 金融机构参与其中以满足流动性为主要目的。 货币市场尽 管是以短期限为主的交易市场， 但它在整个金融市场中占有重要位置， 发挥着重要作用。 一方面， 货币市场为银行、 企业提供流动性的管理 手段， 使其资金配置在收益和流动性方面保持平衡； 另一方面， 货币 市场是货币当局实施货币政策中的重要环节， 其传导是否通畅直接关 系到货币政策的实施效果。 近年来， 中国货币市场交易的品种逐年丰 富， 目前包括债券回购、 拆借、 商业票据贴现、 同业存单等多个品种。 本报告的分析主要集中于债券回购、 同业拆借、 票据市场三大交易板块。 近十年来， 货币市场经历迅猛增长，２０１６年前三季度市场交易规 模达到６０７万亿元， 是２００７年交易规模的９２５倍， 这意味着市场的年 均增速为２９０％。 分市场看，２０１６年前三季度银行间债券回购、 同业 拆借及票据贴现的交易规模分别为４６２３ 万亿元、７４５万亿元、７０２ 万亿元 （见图１）。 货币市场呈现如此快速增长的势头， 其主要原因可 以概括为以下几个方面。 第一， 金融深化的结果。 随着经济的发展， 金融对经济的促进作用越发明显， 金融深化的一个重要表现是金融资 产占ＧＤＰ的比重越来越高。 此外， 伴随着金融深化， 金融结构也逐渐 转向直接融资， 这是金融效率提高的直接表现。 根据发达国家的经验， 在直接融资中债券融资占据更为基础性的地位， 债券一级市场的发展 为货币市场提供了基础性条件。 根据中国人民银行的统计， 债券融资 占社会融资的比重在２００７年以前一直小于股票融资的比重， 此后呈趋 １０３ 金融蓝皮书 势性壮大态势。２０１０年债券融资占社会融资的比重首次超过 １０％， ２０１５年达到１９１％。 第二， 利率市场化的内在要求。 利率市场化的本 质是使市场在资金定价中发挥基础性作用， 其表现形式为资金脱媒， 即各种形式的储户资金与金融市场直接联系， 其中最为重要的是货币 市场。 当需求面以银行理财、 券商集合理财、 投资连结保险、 互联网 票据等形式对货币市场的发展提出强烈诉求时， 货币市场供给面规模 扩大化和产品日益丰富化就成为自然之势。 第三， 监管趋严和业态转 变的结果。 自全球金融危机后， 一方面， 监管政策对银行业发展提出 了一系列新的要求， 如资本充足率的提升、 逆周期资本约束等， 这就 促使银行集约化使用资本， 其中一个重要的方式是将资产出表或短期 化； 另一方面， 银行自身的经营业态也转向资产驱动， 即找到好资产 后再匹配负债， 这也使银行越来越倚重货币市场。 这些综合因素促使 货币市场不断扩大， 但