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股指期货套利基础原理 一、 指期货套利的原理 1、套利概述 简单的讲，套利是指从一个市场上获得无风险利润的机会。菲利普·H ·戴布维格和斯 蒂芬· A ·罗斯给出了一个关于套利的学术性的权威定义：套利是这样一个投资策略，即 保证在某些偶然情况下获取正报酬而没有负报酬的可能性，也无需有净投资。换句话讲套利 是一个可以以零成本建立投资组合并能够保证要么组合的价值 加或者保持为零的一个机 会。有时套利也被描述成不需要任何投入就获得收益的机会 （就像免费午餐一样）。 学术意义上的套利有两个核心特征：第一，存在一个无风险的收益，即所谓“保证获取 正报酬而没有负报酬”（ ）。第二，存在一个自融资策略，即 所谓的 “无需有净投资”（ ），或者如美国著名金融工程学家约翰 ·马歇尔所言， 是指 “头寸”完全可以用贷款来融资(即无资本) 。 注：V(t)表示时刻t 时投资组合的价值，P[ ]表示概率。 在一个完全竞争的市场体系中，套利机会一旦被发现，投资者马上就会利用这种无风险 的套利机会来赚取利润。随着套利者的参与，市场的供求状况将随之而改变，套利空间也将 逐渐减少直至消失，结果就形成了各种资产的均衡价格。 2、无套利原理 现代金融理论对套利的研究就是对不能获得套利机会这一假定的含义的研究，这是因为 在金融市场上，出现套利是与市场均衡相矛盾的。在“无套利均衡”状态下，金融资产的价 格等于其价值，这是套利活动的必然结果。 无套利原理是指具有相同价值的金融产品在同一个竞争的市场应当具有相同的价格。无 套利原理假设金融市场不存在套利机会。套利是在不花费成本的情况下，通过一些金融资产 的卖出和买进，以获得可能的正的报酬的交易活动。更一般的说，套利是一种投资策略或金 融资产的交易策略，这种策略可以在零净投资之下，获得非负的报酬。从理论上讲，由于实 现这种策略的规模是可以任意的，因此只要存在套利机会，就意味着存在一个财富泵。存在 套利机会的一个简单例子是：如果两个资本市场存在利率差，则可以从低利率市场借入资金， 在高利率市场借出，这样无需成本就可以获得收益。当然，这种利率差是不可能保持下去的， 因为套利活动会使两个市场的利率趋于相同。 如果投资者是理性的，投资者对财富的偏好随着财富的增加而增加，那么存在套利机会 与市场均衡相矛盾。均衡要求交易价格使金融资产的供需相等，对于理性的投资者来说，其 金融资产的需求或供给都是由其自身利益所决定的。在均衡的状态下，金融资产的需求等于 供给，投资者的自身利益都没有得到满足，因为理性的人都想利用套利机会获利。更基本的， 存在套利机会与投资者存在最优资产组合需求相矛盾，因为任何一个投资者想利用套利机会 的规模是无限的。因此，存在套利机会与经济主体优化的理性相矛盾。所以如果存在套利机 会，意味着供求不平衡。一旦出现套利机会，市场马上就会调整要价和出价，使供求得以平 衡。所以均衡时，一定不存在套利机会，也就是说在无套利原理的存在是金融市场均衡的必 然结果。 3、股票指数期货的套利原理 股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货 市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相 ）类别股票指数合约交易，以赚取差价的 行为。 二、套利模型 股指期货套利交易根据涉及的市场不同，可分为两大类：一类是股指期货同现货股票组 合之间的套利，也叫期现套利；另一类是不同期限、不同 （但相 ）类别股票指数合约之间 的套利，可分为跨期套利、跨市套利和跨品种套利。 沪深300 指数期货上市初期，按照目前的市场环境，将以期现套利为主要的套利方式。 下面从无套利条件出发给出了指数期货的持有成本定价 （即股指期货的理论价格），介 绍了两种最基本的套利模型 （正向套利和反向套利），并给出了无套利区间。 1．指数期货持有成本定价 指数期货合约实质上是双方约定在未来某个时间进行现货交易的协议。合约的买入方因 为期间未持有该股票组合而不能获得股利，同时因为现货交易的延迟而节省了现金头寸，因 此合约的卖方应得到交割资金推迟支付的利息补偿。所以，指数期货合约的价格=指数现货 价格+现金利息-股息收益，用数学式表示为： FFt ,T St * (1 r ) Dt ,T