2016年国际金融之外汇与汇率.ppt

本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值；本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。 汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场出于平衡状态。 Copyright?2016 YanHao 核心观点 通过利率同即期汇率与远期汇率之间的关系来说明汇率的决定与变动的原因。该学说认为远期差价是由两国利差决定的，（远期汇率的升水、贴水率约等于两国间的利率差异）并且高利率货币在远期市场上必定贴水，低利率货币在远期市场上必为升水，在没有交易成本（transaction cost）的情况下，远期差价等于两国利差，即利率平价（interest parity）成立。 利率平价理论 Copyright?2016 YanHao 在前面的分析中，投资者的投资策略是进行远期交易对冲外汇风险。实际上，还存在另外一种交易策略，即根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益，在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。 Copyright?2016 YanHao 未经抛补的国际投资 投资者没有对冲外汇风险，我们称这种投资方式为未经抛补的国际投资。 预期的未经抛补的利率差异（EUD） EUD =（E（f）/S）（1+Ib）-（1+Ia） 与前面相似，套利过程必然使得EUD为零 按前面相似推导得到 Ia - Ib= （E（f）-S）/S 上式表示两国利率之差等于预期汇率变化率。 未经抛补的利率平价又称为“国际费雪效应” Copyright?2016 YanHao 计算： （1）美国年利率为0.09，瑞士年利率为0.05，如果预期90天后即期汇率为1瑞士法郎兑换0.505美元，那么即期汇率为多少？ （2）若美国提高利率为0.11，那么即期汇率会变成多少？ Copyright?2016 YanHao Copyright?2016 YanHao 提高本国利率使得本币升值；降低本国利率使得本币贬值。 即期 Copyright?2016 YanHao 利率平价理论评价 （1）没有考虑交易成本，如果考虑到各种交易成本，不但会影响汇率与利率的关系，而且也往往会影响投资者转移投资的兴趣； （2）该理论假定资本流动不存在障碍，即资金自由流出入，要求外汇市场必须高度完善，金融高度发达，但很少有国家能具备这个条件，货币当局往往对资金流出入加以限制； （3）远期外汇市场的资金流动并非供给弹性无限大。 即使国内外利率差距较大，也不会引起资金无限度的进行套汇套利活动，达到远期外汇的升、贴水率与两国利率差大致相等。 Copyright?2016 YanHao 购买力平价理论与利率平价理论关系示意图 中长期：货币数量 购买力（商品价格） 汇率 短期：货币（资金）供求数量 利率（资金价格） 汇率 Copyright?2016 YanHao * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 时效问题 本币贬值后贸易收支改善的时间效力能持续多久？ 本币贬值后出口之所以增加，是因为本币贬值使得外国进口商的进口价格下降，而本国产品的国内价格不变。 由此可知，本币贬值改善贸易收支的时效，取决于本国物价上涨的幅度与速度。 货币贬值的正效应时间并不是持久的，一般情况下只能维持1年半到3年，过期即消失。 Copyright?2016 YanHao 汇率变动对资本流动的影响 1．贬值对长期国际资本的影响 一般情况下，贬值会鼓励长期资本流入。 因为一国汇率下调，使得同样的国外投资可购得比以前更多的生产资料和劳务，从而有利于吸引外商到该国进行投资和追加投资。 不过，在即定利润率的条件下，一国汇率下跌也使得外商汇回母国的利润减少，因而也可能出现不愿追加投资或抽回资本的情况。 因此，一国货币汇率下跌能否真正达到吸引外资的目的，还取决于外商在汇率下跌前后获利大小的比较，以及贬值后是否造成经济状况恶化、货币发生危机的可能性等因素的影响。 负 正 Copyright?2016 YanHao 汇率变动对资本流动的影响 2．贬值对短期资本流动的影响 一般来说，贬值会导致短期资本外逃。短期资本逐利性强、流动性大，尤其游资，极具投机性，因此，一旦贬值使金融资产的相对价值降低，短期资本就会抽逃。 同时，贬值还会造成一种通货膨胀预期，影响实际利率水平，打“利息平价”关系，诱发投机性资本外逃。 负 负 Copyright?2016 YanHao 汇率变动对国内物价的影响 贬值会给一国通货膨胀带来压力，引起物价上涨。 1、从进口来看，贬值导致进口商品价格上升，若进口的多是原材料、中间产品，且这些物品弹性小，必然导致进口成本的提高，由此引发成本推进型通货膨胀。 2、从出口来看