互联网金融来势汹汹,行业短期估值承压——.PDFVIP

互联网金融“来势汹汹”，行业短期估值承压—— 中航证券金融研究所 证券业 2014 年二季度投资策略报告 杨鹏飞 证券执业证书号：S0640513080001 联系人：曹宇 电话：01064818305- 行业分类：证券 2014 年3 月28 日 投资要点： 证券业评级 中性  互联网金融冲击下佣金率下滑压力大。2013 年以来的非现场开户和 新设营业部的放开加剧了经纪业务竞争，但由于相关业务仍处于布局 基础数据 之中，效果发挥尚需时日，且融资融券业务规模快速扩张带来大量高 上证指数 2041.71 佣金率的交易额，行业整体佣金率不降反而小幅提升。“佣金宝”的 行业指数 3831.54 推出标志着互联网金融正式“入侵”证券业，借助于腾讯网的平台以 总市值（亿元） 6821.50 及网上开户的优势，万二佣金引发广泛关注，佣金率下滑或将超预期。 流通 A 股市值（亿元） 5950.20 我们认为短期由于成本刚性问题，佣金率下滑有底，但长期看，市场 PE 27.3 化竞争下，互联网金融将对行业渗透加深，佣金率会进一步下滑。 PB 1.61  创新业务稳步推进，短期行业估值承压。去年行业经营数据显示以融 资融券为代表的创新业务逐步兑现业绩，新的监管层上台后在推动行 业创新上变得更为稳健，短期内政策将保持稳步推进态势，IPO 在二 季度将再次开闸，创新业务亦处于稳步推进中，符合市场预期，行业 近一年行业表现 估值更多的受市场因素影响。互联网金融的冲击使得佣金率面临较大 10.00% 30000.00 的下滑压力，二季度受制于宏观经济下行以及信用风险可能爆发等因 0.00% 25000.00 素影响，大盘整体走势难有起色，行业估值受到压制。 20000.00 -10.00% 15000.00  投资逻辑：在二季度经济趋势向下等不利因素影响下大盘难有起色， 10000.00 佣金率在互联网金融的持续冲击下可能超预期下滑，行业估值承压， -20.00% 5000.00 将评级降至“中性”。长期看行业将受益于经济转型升级和金融改革， -30.00% 0.00 目前政策面支持证券业在合规前提下的业务创新和松绑，挑战来自市 场化的竞争，目前最为明显的是佣金率的下滑。市场的冲击会影响短 成交金额 证券Ⅲ( 申万) 期业绩，但我们看到行业收入结构进一步优化，纯通道类业务收入占 沪深300 比在下滑，业务创新带来新的收入增长点，市场化的竞争能够加速这 一过程，有利于券商培育核心竞争力，长期我们仍然看好券商板块。