清华同方筹资方式案例分析.ppt

产品业务 案情介绍 清华同方在具有良好的发展前景、经营业绩和投资项目, 而且资产负债率也很低（2000年中期只有40.41%） 的时候, 没有依靠内部积累, 没有大规模举债, 也没有发行可以有抵税作用的债券, 而是选择了不断扩充股本的筹资方式。 案例分析  清华同方股份有限公司是经国家体改委、国家教委批准、由北京清华大学企业集团作为主要发起人，以社会募集方式设立的股份有限公司。公司于1997年6月12日首次向社会公众发行了普通股之后，在1997年至2001年期间，又通过配股、送股、资本公积转股方式前后几次增发新股。 历次股本变更状况 这几次增发前后资本结构状况如下：  (1).负债情况 清华同方资本结构指标列表  负债结构 清华同方1999~2001年负债结构 清华同方长期负债结构列表(2000年年报数据) (2).股权情况 清华同方的股本呈高速扩张态势,随着配股、送股和资本金转增股本而不断增加，而且流通股在总股本中所占的比重也呈现出增长趋势，从1997年的37.94%增长到2001年的43.09%。 在不断增股情况下，流通股在总股本中所占比重变动的具体情况如下： 公司于1997年6月12日首次向社会公众发行了普通股(A)4200万股每股发行价8.28元，所发行股票于1997年6月27日在上海证券交易所挂牌交易发行后，公司总股本为11070万股其中已流通股占37.94%。 公司于1998年1月13日公告了向全体股东以每10股转增5股的资本公积金转增股本的方案，所转增股份的上市交易日为1998年1月16日转增后，公司总股本16605万股其中已流通股占37.94%。 公司于1999年6月24日公告了向全体股东以每10股配3股，配股价为每股20元的配股方案，所配股份上市交易日为1999年8月10日， 配股后公司总股本18980万股 其中已流通股占43.15%。 清华同方的资产负债率从1998年末期以来呈现出一个下降的趋势，到2001年中期已经下降到33%，相对于上市公司平均约50%的资产负债率，显示了较强的资产安全性。股东权益比率一直保持在40%多，即使是最低的2000年中期也在40%以上，在1999年末期更是占到了50%强。另外在比较低的资产负债率的前提下，清华同方的长期负债在负债总额中占的比例也不大，基本上是流动负债（如负债结构图、表所示）。而且长期负债中，长期借款又几乎占了全部的份额（见长期负债结构列表）。 由于投资者拥有的企业信息远少于直接的经营者和管理者，所以公开披露出来的企业筹资决策对投资者来说更大程度上是一种企业发展前景的信号。发行股票被认为是企业分散未来风险的表现，会引起股价的下跌，所以企业发展前景较好时，一般不选择股票筹资，而总是尽量使用内部资金，其次是负债，只有在发行股票的收益大于股价下跌带来的损失和其他成本时企业才会选择股票筹资。 媒体评价 2000年12月5日的《中国证券报》刊登了《关于清华同方(600100) 增发A股投资价值的分析》, 文中谈到了清华同方增发价的合理性问题。对增发价格, 文中提到了几种计算方式: （一）市盈率比较法估值 清华同方的市盈率属于中等水平, 高于软件企业等传统IT企业, 低于市场预期较高的综合类高科技投资企业, 如清华紫光、中关村等。公司市盈率水平在保持业绩与股本同步扩张的前提下, 已基本为市场认同。如果按市场化发行原则, 按上述清华紫光等公司的简单平均市盈率115倍计算, 价格应为70元以上。说明清华同方发行市盈率与发行价格虽创市场新高, 但有市场基础。 (二)市净率回归预期法估值 每个企业由于其自身的表现, 获得的市场同度不同, 投资者市场预期亦不同。清华同方由于其富有扩张力的经营架构与实际的高成长业绩, 一直被理性投资者与机构投资人看好, 市净率维持于较高水平。由于市场相信经营者运用所募资金的能力, 随着增募资金投资到位, 形成盈利能力, 价格将又一次向市场认同的市净率水平回归。 新股上市之后 此次增发股份于2000年12月27日(向一般法人投资者发行的可流通股份345 万股于2001年3月27日)上市流通, 上市之后很快就跌破了发行价。并且, 在上市流通之后到2001年7月爆发的国有股减持危机之前, 也没有回涨到发行价位。从2001 年1月到6月一直处于一个下跌趋势当中。7月以后随着股票市场走势整体转弱, 清华同方的股价何时能够达到分析预计中的77元也很难让人看到希望。 2001年6月最后一个星期的收盘价的平均值为26.93元, 中期报告中每股净资产为4.58 元, 均远低于上文中使用市净率定价时预计的数字, 使得实际的