申银万国-申万研究债券部流动性专题研究第三篇：美元-流动性的先知先觉-110624.pdf

场 市 券 债 2011 年 6 月 24 日 美元－流动性的先知先觉 略 策 券 债 －流动性专题研究第三篇 在前两篇流动性专题中，我们详细的梳理了中国的银行体系的流动性的相关 问题。但还未有涉及到的一个重要问题就是外部流动性的问题。实际上，在 过往的几年，外部流动性不管是对中国金融市场，还是对中国的货币政策都 产生了非常大的影响，因此梳理清楚这个问题显得非常重要。不过，由于外 证券分析师 部流动性的创造机制非常复杂，甚至到目前为止没有一个完整的数据来源告 屈庆 A0230511040079 诉我们流动性的来龙去脉，因此我们这里投机取巧，从研究美元的角度来研 quqing@ 究外部流动性问题。 研究支持 近几年 Fed的货币政策对美元走势产生了非常大的影响，这次 QE2 的结束， 使得我们相信完整的梳理QE1和QE2前后美元的变化对金融市场有着非常重 万淑珊 wanss@ 要的现实意义。 从 Fed 持有资产角度看，以长期资产为主，因此 QE2 结束后，Fed 资产负债 表不会快速收缩。但由于 fed 不再购买国债，基础货币难以继续快速扩张， 再加上信贷市场恢复较慢导致货币乘数难以明显上升，因此美国 M1 和M2 增 联系人 唐玲娟 A0230511040045 速面临放缓，这是流动性收缩的特征之一。 (8621 tanglj@ QE1 和 QE2 的前后，由于货币政策的变化以及对美国经济和金融市场的预期 的变化，海外资金的流向也发生了变化。我们可以通过美国财政部公布的外 国对美国的长期证券投资规模分析资金回流美国的情况。QE1 结束后，国外 对美国中长期国债和政府机构债总体还是保持上升趋势，股票投资则出现明 显下降。国外对美国中长期证券净交易总额走势由投资美国中长期国债额主 导。 QE2 结束后，外国对美长期证券投资总额主要还是和美国的经济相关。但是 由于目前美国经济不乐观，股票市场也从高点下滑，因此国外资金对美国股 票的投资将会下降；而由于避险情绪的上升，和对美国经济走弱的预期，外 国对美国债券的投资不会受到太大影响，甚至可能稳中有升。总体看，对美 国证券(包括股票和债券)的净投资将还是为正，只是从股票转向了债券，这